全球船运合并催生船运联盟 6股未来可期

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　　中国远洋年报点评:拆船补贴助业绩稳定,看好整合后集运规模效应

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　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-04-01

　　业绩符合预期。公司发布2015年年报,报告期内实现收入574.90亿,同比下降10.69%,实现归母净利润2.83亿,同比下降21.83%,扣非净利润为-46.16亿,同比下降-234%;2015年公司EPS为0.03元,加权平均ROE为1.16%,同比减少0.33个百分点。

　　集运业务“量增价跌”。报告期世界集运行业面临大船化冲击,供给过剩趋势短期难以改变,同时主营的欧线运价大幅下滑,截止2016年3月,公司集运船队规模达到311艘。面对不利环境,公司通过改善航线、与联盟进行仓位共享及加强营销的方式保证货运量稳定,报告期内公司实现货运量982万TEU,同比增长4.1%,但运价受到一定影响,平均单箱收入仅为3995元/TEU,同比下降12.4%。综合来看,实现收入447.26亿,收入贡献78%,同比下滑6.32%,但毛利率仅为3.87%,同比大幅减少2.85个点。

　　周期底部,散杂货业务大幅下滑。散杂货运输行业自2008年周期高点后,一直面临供大于求的困扰,报告期BDI指数均值为718点,同比下降35%。报告期内散杂货及相关业务收入为90.09亿,同比下降28.26%,且由于运营成本过高,毛利率为-14.55%,同比减少8.33%,是公司扣非净利润亏损的主要来源之一。我们认为重组剥离后,公司主营业务盈利情况将得到大幅好转。

　　国家补贴助业绩稳定。15年7月,国家拆船补贴再次延长,加速航运企业船舶结构调整的同时,也为改善了散杂货企业报表盈利能力。报告期公司主营业务均在周期低谷,盈利能力较差,扣非后亏损46.16亿,同期公司共拆解集装箱船舶及散杂货运船28艘,总计152.97万载重吨,共获得拆船补贴42.57亿,在一定程度上维持了业绩稳定。

　　改革后为集运平台,维持盈利预测,维持增持。中远中海集团合并后,中国远洋向中远集团置出巨额亏损的干散货运输业务,将中海集运的集装箱运输业务置入,合并后将成为全球第四大集运平台;我们认为,虽然都处于行业周期低点,但集运相对散杂货运输盈利能力略胜一筹,且由于分属不同联盟的两大企业合并,将导致全球集运联盟格局变化,未来行业景气度可能存在向上机会;此外,即使行业维持低景气,拆船补贴仍将持续成为公司业绩稳定的“最后稻草”。

　　我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元,分别对应PE为121倍、86倍、76倍,维持增持评级。