乐视无人驾驶超级汽车亮相 六股利好不断

　　均胜电子:2015各业务发展顺利,外延步伐持续

　　均胜电子600699

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2016-04-20

　　投资要点

　　事项:

　　公司披露年报,2015收入同比增14.2%为81亿,净利润同比增15.3%为4亿,按最新股本摊薄每股0.58元;扣非净利润同比增1.3%为3.24亿,按最新股本摊薄每股0.47元。

　　平安观点:

　　2015年公司收入增长受到汇率波动,转让华德塑料两方面因素影响,增幅低于预期;毛利率总体提升,得益于生产成本控制及低毛利率内外饰功能件剥离。

　　汽车电子业务增长较高,拓展新市场,普瑞人机交互技术全球领先:报告期内欧元对人民币贬值约为17%,剔除汇率影响公司汽车电子类产品欧元销售额同比增幅约19%,以欧元计普瑞收入/净利润同比增25%/29%,汽车电子毛利率同比增加2.5个百分点至24.4%。

　　人机交互(HMI)2015年欧洲市场销售额速稳定,北美/亚太市场销售额增长明显。人机交互(HMI)的典型产品为宝马的iDrive,奥迪的MMI和福特的集成式中控台等。2015年,公司HMI产品全球前五大客户分别为宝马,奔驰,大众(包括奥迪),福特和通用,HMI的产品从高端客户往主流车型渗透。2015年普瑞为保时捷/奥迪的新款车型提供了先进的高品质人机交互系统。

　　内外饰功能件产品走向高端化和全球化:2015年内外饰功能件业务营收增长38.7%。内外饰毛利率同比增长2.5个百分点至19.3%。通过收购Quin均胜电子内外饰功能键产品实现内外饰高端化及全球化,2015年Quin的产品线从原有的高端天然材质和复合材料拓展至铝制和碳纤维等多种新型环保材质,2015年均胜继续减少低毛利产品产能占用。2015年公司功能件在原有欧美的客户基础上打入日系合资品牌。

　　电池管理系统:宝马电动车独家供应商、开始为特斯拉供货,国内客户拓展有成果:2015年公司新能源动力控制系统营收增长60.6%,毛利率略提升至16.8%。公司电池管理系统(BMS)为宝马全球独家供应商,2015年宝马I系列电动车产销增幅66%;同时开始为特斯拉供应部分传感元器件,均胜一直大力推进电池管理系统在国内的拓展目前已获得国内一线整车厂商的订单。

　　工业自动化及机器人系统集成业务大幅增长:剔除欧元汇率波动影响工业自动化收入同比增81%;在欧洲增速稳定,亚太市场增速明显并已获得知名全球企业在华订单,如博栺华纳、苏斯帕(SUSPA)、天合(TRW)等,得到全球优质客户的高度认可。

　　2015年公司费用增幅高于收入增幅

　　销售费用率/管理费用率增加明显,销售费用同比增长56%,增幅较高的细分项目有折旧与摊销/业务宣传费/质保金等。管理费用同比增长24%,其中研发费用/职工薪酬同比增长22%/47%。

　　均胜电子是优秀的兼并收购弄潮儿,标的公司被收购后经营业绩增速明显更高

　　近年来我国优秀零部件企业积极在全球范围收购细分领域行业地位高的优秀配件企业以快速做大做强,同时借助收购快速切入全球汽车品牌供应链。亊实上全球汽车零部件企业近两年掀起了兼并收购的高潮2015年汽车零部件行业兼并总交易额接近480亿美元,均胜电子顺应零部件行业发展趋势,把握机会加速外延发展。近年来公司成功收购德国普瑞、QUIN公司、IMA等公司进入人机交互系统、高端内饰件、工业机器人、电池管理系统等领域。收购后这些企业积极拓展新市场、新客户,尤其是积极拓展中国市场,获得了比收购前更高的增长速度。

　　公司顺应汽车行业向智能化、电动化发展趋势继续收购步伐:2016年2月16日公告拟收购全球汽车零部件安全厂商KSS及德国公司TS的汽车信息板块业务。

　　由此均胜电子将进入汽车安全市场,成为主动安全领域全球级供应商:KSS公司为全球顶级汽车安全系统供应商,主营业务包括:主动安全、被动安全和特殊产品三大类别,是全球少数几家具备主被动安全系统整合能力,面向自动驾驶提供安全解决方案的公司。在未来的智能汽车安全领域,公司将充分利用KSS现有的先进技术,根据无人驾驶未来发展的不同阶段,有步骤有方向性地开发相关的技术。公司将根据驾驶者在不同的驾驶阶段(正常行驶过程中-亊故发生前-亊故发生后)开发配套的汽车主被动安全系统,最大程度地满足驾驶者对汽车安全的需求。

　　TS汽车信息板块业务为驾驶者提供导航服务、影音娱乐、智能互联等多种智能服务。其产品已经在大众集团多款车型上已经应用,其最具代表性的MIB系统已在应用于全球近200万终端用户,未来还将开拓更多的全球客户,数量还将继续提升。

　　随着KSS和TS产品的融入,公司的HMI系统也将得到极大的提升,预计未来智能驾驶时代的新型HMI系统将包含四大类功能:智能驾驶系统,主被动安全系统、导航、驾驶辅助及数据服务和智能车联网服务,成为集大成的解决方案,为驾驶者/使用者提供安全、智能、舒适和环保的交通体验。

　　KSS及TS德累斯顿未来客户开拓更加积极

　　KSS将在现有的多区域市场采取更为积极的措施,进一步加强和现有客户如大众、通用和福特等的业务关系,提升销售份额,同时争取在目前业务量有待提高的客户,特别是德系客户如奥迪、宝马等方面有较大的销售增长。

　　TS德累斯顿可以借助均胜的渠道开拓在欧洲、北美和亚洲的客户,获得更多的商业机会,特别是在中国这一重要市场。

　　盈利预测与投资建议

　　根据最新情况,我们调整公司业绩预测。预计2016年、2017年、2018年净利润依次为0.77元、0.96元、1.13元(原预测值为2016年、2017年每股收益为0.75元、1.02元)。

　　假设KSS及TS德累斯顿全年并表,则均胜电子2016年收入/净利润估计为240亿/11亿左右(其中KSS及TS德累斯顿2016年收入及净利润参考公司给出的盈利预测表)。目前公司市值258亿,相对于收购KSS及TS德累斯顿后的规模估值偏低。

　　而且我们认为公司历史上数次成功收购并整合,未来还将顺应汽车行业发展潮流,继续进行外延并购。

　　均胜电子是国内极少有的同时进入汽车人机交互、新能源汽车核心配件和工业机器人集成等前沿领域,并能够和全球巨头同台竞争的中国公司,均胜电子历史上的外延并购都较为成功,收购后相关标的经营发展更为快速,并拓展了新市场及新客户,公司顺应汽车发展潮流,又获汽车安全巨头及汽车信息智能服务业务,积极布局驾驶安全和智能汽车方向,均胜电子未来有望成为全球领先的汽车智能技术和服务提供商。

　　我们维持对均胜电子的“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　收购标的整合不成功;相关公司新市场拓展不顺利。