不良资产证券化重启在即 四股将实现互利共赢

　　陕国投A:投资收益弥补息差收窄带来的信托主业利润下滑

　　陕国投A000563

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2016-03-03

　　事件。

　　公司披露2015年年报。

　　2015年,公司全年营收115,097.24万元,较去年同期增加37.76%;归属母公司净利润45,395.12万元,同比上涨29.47%;归属母公司净资产765,414.12万元,同比上涨100.69%;净资产基本每股收益0.3654元。截至报告期末,管理信托规模1868亿元,加权净资产收益率10.35%,比2014年的9.52%增加0.83个百分点,加权年化信托报酬率0.28%。

　　简评。

　　信托主业随行业下滑。

　　2015年由于实体经济的增长乏力和以银行为代表的贷款机构的悲观预期,信托整体行业的高速增长难以为继。截至2015年3季度,信托行业资产余额为15.62万亿元,与二季度相比环比下降1.56%,这是自2010年信托行业爆发式增长以来首次负增长陕国投在传统业务方面表错优异,全年新增信托项目352个,规模1001亿元,同比增长122.94%;在创新业务方面取得进展,普惠金融、PE、类PPP等领域有产品落地,同时获得资产证券化资格、私募投资基金管理人资格等,为接下来转型升级打下基础。

　　但源于我国不断下滑的利率和缩小的息差,公司收益水平出现下滑。从收入占比来看,手续费和佣金收入达62,198.52亿元,传统业务贡献了54.04%的收入。比2014年减少9930.35万元,同比下降13.77%。信托报酬率从2014年的0.43%下降到0.28%,低于行业平均水平。

　　固有业务大幅提升。

　　固有资产业务过去一直未受到信托公司的重视,但随着各信托公司净资本的不断增加,提高固有资产管理效率越来越重要。固有资产管理不仅可以给信托公司带来收益,更是其进行资本管理、抵御风险的保障。

　　陕国投加大了对金融产品和金融股权的投资,投资收益有了较大增长,共计收入5.25亿元,同比增长368.05%,占全部收入比例的45.61%。

　　送转方案超预期。

　　公司公布了2015年利润分配方案,以12月31日总股本15.45亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。尽管信托行业有增速放缓趋势,公司仍然拿出0.46亿元与股东分享;在市场低迷时,不惧送股摊薄每股收益,体现了公司管理层对未来发展的良好预期。

　　布局多元金融,期待额外火花。

　　公司2015年末时先后以1.38亿元认购长安银行股权,又1亿元入股陕西金融资产管理股份有限公司,体现了多元化发展方向,未来或将信托产品与银行及不良资产挂钩,分享逆周期成果。

　　投资建议。

　　公司凭借老牌上市信托公司的影响力,在信托数量和规模上仍然保持着行业领先优势,但较低的信托报酬率说明公司的主动管理能力还有提高空间。2015年完成定增31.7亿,尚未使用17.3亿,可为公司2016年业绩带来保障。公司在银行、AMC等金融领域的股权投资,预期可以为创新项目落地带来积极影响。维持“增持”评级。