乳业最严标准出炉 8股每天一杯奶 健康中国人

　　科迪乳业:营收及净利润增速放缓,前景依然值得期待

　　科迪乳业002770

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2016-03-01

　　事件

　　科迪乳业发布业绩快报:公司2015年营收6.83亿元,同比增长2.53%;归属于上市公司股东的净利润9667.71万元,同比增长2.34%;EPS0.40元/股,同降13.04%

　　简评

　　营收及净利润增速下降

　　公司2015年营收增速放缓,由2014年4.29%下降至2.53%,主要是三方面原因:第一,随着一线乳企渠道下沉,专注于三四线城市及乡镇市场的科迪乳业面对的市场竞争加剧,加之公司品牌力相对有限,以至于在其主要销售市场苏鲁豫皖四省的销售收入除河南市场同比增长外,在公司总营收中占比约一半的其余三省的营收均同比下降;第二,从产品来看,营收占比近20%的含乳饮料和乳味饮品2015年营收均下降30%以上;第三,公司产能瓶颈仍制约公司市场份额进一步提升。

　　公司毛利率基本保持平稳,但受营收增速放缓拖累,以及2014年毛利率大增而使2014年净利润增速猛增至22.81%,致使2015年公司归属于上市公司股东的净利润的同比增速也放缓。

　　今年有望突破产能瓶颈,加强品牌和渠道建设,前景仍值得期待

　　公司现有年产10万吨液态乳制品的生产加工能力已接近满负荷运转,公司IPO募投项目“年产20万吨液态奶项目”和自建的“20万吨发酵型酸奶工程”预计今年投产,将使公司突破产能瓶颈。此外,公司拟非公开发行募投项目“低温乳品改扩建及冷链物流建设项目”完成后公司低温乳制品日产能将达到340吨,有望大幅提高毛利率相对较高的低温乳制品在公司营收中的占比。在渠道布局方面,线下公司将继续推广“一县一商”的经销商制度,巩固在豫鲁苏皖地区的市场地位,尽快做到县域全覆盖、无空白点,同时向河北、湖北等省市场拓展,扩大销售网络覆盖范围;在线上公司今年将加快“互联网+”现代营销体系建设,包括电商运营中心建设、线上销售体系及移动终端系统建设。此外,公司今年拟将非公开发行募集资金中的六千万元用于品牌媒体推广项目,弥补品牌力短板。

　　盈利预测与估值:

　　我们认为随着公司募投项目投产以及品牌和渠道的提升,公司业绩将逐渐释放。考虑到收购的洛阳巨尔乳业2016年净利润不低于1,200万元且2017年、2018年净利润分别同比增长20%的业绩承诺,我们预测公司2016-2018年EPS分别为042/0.52/0.59元/股,给予增持评级,目标价20元。