乳业最严标准出炉 8股每天一杯奶 健康中国人

　　麦趣尔:乳业与烘焙双轮驱动,加速整合值得期待

　　麦趣尔002719

　　研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2016-04-01

　　业绩高增长,盈利能力继续提升:公司2015年实现营业收入5.18亿元,归母净利润7,125万元,分别同比增长61.23%和71.96%,每股收益0.66元,基本符合预期。公司业绩大幅增长主要来自两方面:1)乳制品业务收入保持双位数增长的同时毛利率大幅提升8.3pct至40.33%;2)收购的浙江新美心食品15年6月并表提升烘焙食品业务表现,新美心15年并表收入1.65亿元,净利润1,654万元,业绩改善显著。公司整体毛利率提升6.2pct至46.67%,销售/管理费用率在新美心合并后有所上升,分别提升8.3pct和1.6pct,净利率13.75%较上年0.86pct。公司拟每10股派现金红利1.24元(含税)。

　　乳制品业务稳定增长,参与呼图壁种牛场改制将是成为疆内乳业龙头的重大契机:公司2015年乳制品销量2.76万吨,同比增长19.52%;乳制品业务实现收入2.34亿元,增长11.94%。公司乳制品疆内中高端市场份额稳固,高端白奶及养生调味奶售价定位比肩金典特仑苏。受益于2015年原奶价格仍处低位,成本压力减轻致毛利率提升8.3pct至40.33%。公司公告拟融资参与呼图壁种牛场改制,呼图壁种牛场拥有约2万头奶牛,同时拥有疆内领先的乳品业务,产业链完善,若公司参与改制顺利,不仅业绩增厚直接,公司将极大巩固疆内乳业龙头地位,未来外延更有余力。

　　新美心食品业绩改善显著,疆外烘焙整合步伐加快:公司全资收购新美心食品15年6月并表,公司对新美心200余家门店选址布局及营销策略进行积极调整,盈利能力逐渐修复改善,全年收入预计在2.8亿元左右,已恢复至其在2013年前的收入规模。并表收入1.65亿元,净利润1654万元,对公司业绩贡献较大。我们认为公司烘焙业务疆外布局战略明确,新美心收购后迅速带来明显贡献将更加坚定公司疆外扩张信心。烘焙区域品牌多而分散,行业竞争加剧将为优势企业带来连锁品牌整合良机,看好公司烘焙连锁业务从区域化向全国化的布局推进,期待后续相关外延进展。

　　投资建议:我们预计2016-18年摊薄后EPS分别为0.92/1.16/1.30元。考虑到公司未来乳品及烘焙业务持续高成长性潜力,给予17年50倍PE,上调6个月目标价至58元,维持买入-A评级。

　　风险提示:呼图壁种牛场整合进度低于预期、烘焙扩张整合放缓、食品安全事件等。