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　　应流股份:牵手德国SBM,航空发动机战略布局清晰

　　应流股份 603308

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-04-08

　　事件:子公司应流铸造拟与德国SBMDevelopmetGmbH共同研发输出功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。

　　投资要点。

　　牵手SBM,航空发动机战略布局清晰,继续完成价值链延伸。

　　公司此次牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。涡轴发动机是涡轮发动机的一种,由高温燃气带动涡轮产生的轴功率带动直升飞机的旋翼。SBMDevelopmetGmbH正在研发的两款涡轴发动机,其输出功率分别为130HP和160HP,主要用作直升机的动力装置。

　　配装130HP发动机的直升机设计起飞重量为450kg,配装160HP发动机的直升机设计起飞重量为700kg。配装涡轴发动机的直升机可以应用于航空旅游、森林防火、电力巡线等。

　　德国SBM的涡轴发动机对燃料要求很低,只要是可燃液态都可作为其有效燃料,不受地域限制。同时,无人机采用这款涡轮发动机,重量也会大大减轻,增加了荷载量和飞行距离。

　　本次合作研发项目计划在24个月完成研发内容并达到项目目标。

　　本次合作的研发项目预算为3200万欧元。应流首次支付100万欧元。此前北京泰和盛航空与SBM签订了研发涡轮发动机的战略合作协议,后由于泰和盛方面的资金原因导致项目失败。

　　动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。

　　2016年3月,中国航空发动机集团有限公司(下称中国航发)正式组建。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机制造列入报告,体现出国家空前重视程度。工信部部长苗圩也表示,2016年将抓紧实施航空发动机及燃气轮机重大专项。科技部部长万钢在2015年度工作会上也表示,面向2030年,中国将在航空发动机等领域抓紧遴选启动一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程。

　　中国的航空动力主要来源于活塞发动机,活塞发动机存在重量问题,而涡轴发动机重量仅仅是活塞发动机的三分之一。重量降低,加上油料的不挑剔,可以使中国的航空器应用领域更为广泛。从最低端的农业播种,到高端的巡航拍摄,以及侦查、旅游,整个通用航空领域都能辐射到。除了无人机之外,涡轴发动机还能应用于小型四座直升机,固定翼飞机等。

　　我们认为,随着国家低空领域逐步开放,中国通用航空市场将成为继中国汽车市场之后又一个井喷式发展的产业,市场规模预计达万亿,这将给涡轴发动机及其衍生产品带来商机。

　　15亿元定增重要投向是“两机”叶片研发,预计近期完成发行。

　　1、2015年7月,公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目主要包括新增航空发动机及燃气轮机零部件的生产、检测和试验关键设备;以及新增航空发动机及燃气轮机零部件智能自动化生产线硬件、网络及软件管理系统。项目总投资额1.89亿元,建设周期为2年。

　　2、航空发动机直接影响到飞机的安全,也是国家军事实力的体现。而燃气轮机相比较蒸汽轮机和汽油机具有体积小,重量轻的特点。

　　3、两机的技术核心又都在于发动机叶片,要求耐高温,高强度,耐腐蚀。目前叶片市场主要被美国的PCC(主要供应GE)垄断,市占率50%+,。

　　4、航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单,预计2016年可交货,2017年可以批量生产。

　　5、燃气轮机片已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2-3年内可与全球行业龙头PCC竞争。目前PCC(PrecisioCastparts)一年向GE销售120亿元左右的铸锻件。未来公司若能实现部分进口替代,销售收入将大幅增加(2015年应流销售收入约14亿元),未来有望再造一个应流!核电业务订单拐点已到来,2016年兑现业绩拐点,公司是核一级铸件稀缺标的。

　　公司的CAP1400核一级主泵泵壳也具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。

　　中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间,每吨150万元左右,净利率高达40%。

　　公司与中物院成立子公司对中子吸收材料进行量产,目前是国内唯一量产供应商,未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术,未来有望通过应流的平台实现产业化。

　　每吨中子吸收材料国外竞争对手售价是150w/吨(美国Holtech),公司的价格与美国的接近,但是中国核电有国产化的需求,即便价格类似,也优先使用国内厂商产品。公司中子吸收材料的设计产能是150吨。2016年预计能够达产80吨,约1亿元销售收入。未来满产能可以形成2.25亿元销售。(150万/吨*150吨=2.25亿元)。

　　盈利预测与投资建议:

　　当前股价25元,增发价格25.67元,有较高的安全边际。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE106/55/45X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　原材料价格上调会引起毛利下滑。两机零部件新业务销售低于预期。