通化东宝 业绩符合预期 强烈推荐评级

　　事件:通化东宝公布2015年年报.

　　业绩符合我们预期.公司2015年收入16.7亿元,同比增长15%,股东净利润4.9亿元,同比增长76.2%, EPS0.44元,完全符合我们预期.扣非净利润4.6亿元(非经常性损益主要是转让通葡股份的投资收益3800万元左右),同比增长62.9%,扣非EPS0.41元.拟每10股分红2元(含税),送股2股.

　　重组人胰岛素(制剂+原料药)2015年收入13.7亿元, 同比增长21.89%,毛利率大幅上升4.46个百分点.其中,(1)胰岛素原料药出口2015年收入仅4859万元,同比下降31.57,但毛利率提升了23.61个百分点,因此,出口的毛利润反而同比增长了29.3%;(2)国内胰岛素制剂收入13.3亿元,同比增长25.48%,毛利率同比上升了2.1个百分点.

　　我们估计胰岛素制剂销量同比增长20%左右,收入增速高于销量增速,主要原因是2015年1月1日开始,公司胰岛素的增值税率由17%调整至3%,因此胰岛素出厂价略有提升.出厂价没有大幅提升的主要原因是:给经销商的返点提升, 以及多地二次议价压低价格.

　　三代胰岛素管线丰富.甘精胰岛素已完成所有病例随访,正在收集数据,预计将于8月份完成全部临床研究并同时申报生产;门冬胰岛素已完成病例入组, 预计7月全部完成治疗期, 2017年2月完成全部临床研究并申报生产;门冬30和门冬50正在3期临床;此外,地特胰岛素去年5月已经提升临床申请;赖脯胰岛素正在临床前研究,预计2016年年底申请临床.

　　子公司情况.厦门特宝2015年净利润1189.6万元,同比下降37.8%;建材子公司2015年净利润亏损994万元, 与2014年差不多.报告期内新设立全资子公司你的(上海)医疗咨询,进行糖尿病管理平台建设.

　　今年有三大催化剂:(1),我们预计公司慢病管理平台APP将在6月份推出,正式宣告公司慢病管理开始启动, 必将提升公司估值;(2),三代胰岛素甘精胰岛素的3期临床已经完成,预计3季度有望申报生产.(3),去年年底卫计委已经公布试点糖尿病分级诊疗,我们当时点评分级诊疗极其有利于通化东宝.由于三甲医院被外企占据,过去通化东宝主要在县级医院推广,在县级医院的占有率超过50%.

　　一旦糖尿病分级诊疗,首诊在基层,基层缺乏内分泌医生,只能向县级医院转诊,通化东宝则可以在此层级截留并首诊患者,是分级诊疗的最大受益者.今年可能各试点的分级诊疗细则将出台,将是公司股价的催化剂.

　　风险提示:业绩不达预期风险,新药获批低于预期风险.

　　盈利预测与评级.我们预测2016~2018年净利润增速分别为21%/28%/27%(扣非净利润增速为30%/28%/27%),EPS分别为0.53/0.67/0.85元(此前2016,2017年预测是0.53/0.69元).当前股价对应16PE仅47倍,我们认为,公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑, 三代胰岛素,胰岛素制剂出口,子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间, 而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持"强烈推荐"评级.