虚拟现实产业商业化提速 11股围猎全攻略

　　水晶光电：乘虚拟显示之风，业绩拐点显现

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-04-08

　　事件：水晶光电披露年报，2015年公司实现营业收入11.8156亿元，同比增长20.91%；实现归属于上市公司的净利润1.4917亿元，同比略下滑-2.51%，每10股派发现金红利1元(含税)，送红0股(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　点评：公司净利润略微下滑的原因：光学业务和LED蓝宝石业务的市场下滑、产品价格下降等因素使毛利水平下降。精密光学薄膜元器件中由于蓝玻璃组立件产品销量和产量上升，而产品价值低的圆形滤片销售量和产量在下降，故总体销售和生产数量下降，而销售收入上升；蓝宝石衬底产品库存同比去年减少82%，主要是公司严控存货风险，减少库存。

　　“VR光学模组”+“汽车HUD”双管齐下，调结构促使龙头升级。我们认为公司2016年业绩有望重回高增长：1)VR硬件龙头厂商可期。公司是国内少数LCOS技术的公司，LCOS技术主要应用于虚拟现实VR，公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业，先后参加以色列智能眼镜合作，奥图酷镜合作、联想的智能手表，乐视的乐小宝，目前智能眼镜的出货量大概在1000套，同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2)2016.1.20已经研发出一款智能HUD显示屏产品，并在3.18号召开了新品发布会，打开成长空间。采用DLP正面投影技术，实现信息的投射。公司主要以后装市场为主，未来将切入前装市场，以避免汽车电子较长的认证周期，6月份开始小批量，toB和toC相结合的方式，预计带来增量业绩。3)蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期，有望在2016年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4)新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。刺激因素：双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5)超短焦投影有望在2016年量产。

　　投资建议：我们预计公司2016-2018年主营业务收入分别为14.73、18.76和24.15亿元，分别同比增长24.68%、27.32%和28.74%；实现归属于母公司净利润1.89、2.32和2.98亿元，分别同比增长26.47%、23.04%和28.59%，EPS分别为0.43、0.53和0.68，给予目标价45元，196亿市值，“买入”评级。

　　风险提示：股市系统性风险，VR新品推出不达预期风险；汽车HUD认证不达预期风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；下游需求低于预期；业绩不达预期风险。

　　顺网科技公司研究报告：立足网吧业务，大平台格局已显型

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-03-01

　　平台优势推高市场份额。网维大师产品在全国约有9万家网吧用户，市场占有率近六成，连续8年业内领先，具有绝对领先的市场优势。网吧客户资源的丰富进一步加强了公司产品的平台优势，使其增值服务和应用的规模效应远大于竞争对手。借助其平台优势和品牌优势，顺网在信息安全领域的软件和领先科技将会维持较高的市场份额，未来有望通过平台优势和网吧金融等手段进一步扩张市场份额。

　　立足网吧业务，双轮驱动下公司游戏运营业务加速发展。公司一直致力于打造全方位的互联网娱乐平台，在保持原有网吧业务的同时，公司近年来大力发展游戏运营业务，不断通过战略合作，收购，自研等多种形式拓展公司的服务体系，目前形成了一整套完整的游戏运营产业链。在顺网游戏和91y游戏两个平台的双轮驱动下，截止至2015年上半年，公司游戏运营服务收入为1.8亿，占总营收的45%，较2014年同期增加267.08%。

　　率先引入全球领先VR头显HTCVIVE，线下体验模式大有可期。我们认为，受限于产品较高的售价，VR未来发展路径或首先从对成本不太敏感的B端(如网吧)兴起。目前以VR座椅为代表的线下体验店平均收费在每人30元/次，按照1000家体验点，96次/天的平均体验次数计算，全国体验店年收入扣除渠道分成约在10亿元人民币左右。而公司基于过去在网吧市场较高的覆盖率，未来可通过在网吧搭建VR线下体验点，进而为HTCVIVE系列产品构建完善的营销渠道网络，充分开发作为潜在用户的网吧游戏玩家。

　　C端战略效果显著，公司预告业绩同比大增。公司预告2015年度业绩同比增长70-90%，业绩增长的主要原因是：公司通过资源集约统筹管理整体提高了经营效率；业务从B端向C端转型战略卓有成效，游戏运营能力持续提升，游戏运营收入增幅较大；同时，运营成本控制合理，利润率提高。

　　盈利预测。考虑公司游戏业务增长迅速且拥有庞大的线下网吧资源，未来VR线下体验模式有望为公司形成新的利润增长点。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.00、1.49、2.05元，参考同涉足VR概念的恺英网络、三七互娱、焦点科技、联络互动2016年一致预测PE35.6倍、48.60倍、68.64倍、75.55倍，同时考虑公司独家代理的HTCVive为目前全球最好的三款VR头显之一，我们给予公司2016年60倍PE，对应目标价89.4元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险分析：网吧市场饱和，竞争加剧；募投业务进展不及预期；VR行业发展不及预期；宏观经济下行风险；市场估值整体下移风险。

　　高新兴：公共安全大数据平台雏形初显

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2016-02-24

　　牵手硅谷天堂，员工持股计划

　　公司2014年9月与硅谷天堂签订三年期(到期无特殊说明自动延期两年)协议以并购等资本运营活动为重点领域进行深入合作，旨在对公司的战略规划与并购思路进行专业梳理，以抓住行业整合机会，促进公司快速、稳健地发展。

　　此后，借助硅谷天堂丰富的外延并购经验及资源，公司开展了一系列十分成功的并购方案，并逐步进行战略转移和升级，在智慧城市、大数据、虚拟现实领域均实现重大突破与进展，未来进一步借助硅谷天堂的行业整合经验及标的资源，在公共安全大数据平台化的发展过程中的外延仍然值得期待。

　　此外，公司2014年11月底发布员工持股计划，总数304万股，占公司股本1.65%，杠杆比例为1.5:1，通过资产管理计划购买，目前已过锁定期并将于2016年6月15日到期。第二期员工持股计划公司大股东和员工参与，彰显长期发展信心。

　　风险提示：

　　1. 虚拟现实进展不及预期

　　2. 大数据战略发展不及预期

　　奥飞动漫：全面布局，IP为王时代的受益者

　　类别：公司 研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-01

　　2015年1-12月，公司实现营业收入25.89亿元，同比上升6.56%；实现营业利润5.08亿元，同比上升20.14%；实现归属于母公司的净利润4.89亿元，同比上升14.26%；基本每股收益0.39元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元(含税).

　　业绩增长稳定，：2015年公司收入同比上升6.56%，增速略有放缓，主要由于公司的玩具及游戏业务收入增速明显下降，随着2016年公司新玩具及游戏的推出，增速有望回到快车道。公司毛利率为53.38%略有上升，归功于公司成本控制得力，以及产品销售单价上涨。公司管理费用率有所上升，主要是随着公司规模扩大，各项费用增加所致。

　　“IP为王”，构筑泛娱乐IP平台：公司拥有庞大的动漫IP矩阵，拥有《喜羊羊与灰太狼》、《火力少年王》、《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》、《超级飞侠》等重量级IP。收购有妖气后，公司优质IP储量进一步得到扩充。公司在动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等产业均有布局，未来IP变现能力极强，或将推动公司发展进入快车道。

　　电影投资眼光出色：奥飞影业参投的《美人鱼》获得中国影史票房冠军；参投的由莱昂纳多·迪卡普里奥主演的《荒野猎人》囊括多项大奖，票房表现良好。公司投资眼光出色，电影业务的收入或将在2016年迎来爆发。公司投资的超级游戏IP改编电影《细胞分裂》，《刺客信条》受关注程度极高，或为公司带来较好的收益。

　　先手布局VR+AI，布局未来：公司正式切入VR、AI新领域，先后参股了一批VR产业公司，并与川大智能进行战略合作。公司在VR方面所布局的领域，涵盖了技术、设备、IP、内容、衍生等方面，初步构筑VR生态圈雏形。2016年被视为VR元年，先手布局将使公司处于行业优势地位。AI方面公司则参股了国内领先的光年无限，未来或将在智能玩具领域取得突破。公司拥有的大量IP，或成为国内最大的VR内容提供商，为公司发展提供持久动力。

　　盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别达到0.53元、0.69元和0.86元，按照其2016年3月30日收盘价41.55元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为78.95倍、60.65倍和48.28倍，考虑到公司未来的发展前景，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：(1)玩具收入不及预期；(2)新领域扩张不及预期。

　　棕榈园林：褪尽黄沙始见金

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-03-31

　　报告摘要：

　　2015年业绩首次出现亏损：3月30日，公司发布2015年年报：总营收44.01亿元，同比下滑12.11%。实现归属于上市公司股东净利润为-2.11亿元，同比下滑149.39%。这也是公司自上市以来首次出现亏损。

　　毛利率大幅下滑和投资贝尔高林损失是2015年亏损的主因。2015年公司毛利率为17.29%，较去年大幅下滑6.3个pct。公司毛利率下滑的主要原因是宏观经济不景气导致地产园林市场竞争加剧，业务总量和业务毛利率均明显下滑。2015年11月，公司以5.7亿元港币再次收购贝尔高林50%的股权及其商标，正式控股贝尔高林。由于公司二期收购价格低于一期，导致账面价值大于应享有被投资单位净资产的公允价值，公司为此事项确认投资损失约2.64亿元。这是导致公司2015年亏损的最主要原因。此外，公司管理费率较去年上升1.48个pct，这也是导致公司亏损的原因之一。

　　地产产业链复苏，驱动公司2016年盈利或恢复至2014年的水平。年初以来，房地产市场成交热情持续蔓延。我们认为，随着去库存政策的持续，房地产销售端将持续回暖，驱动地产产业链全面复苏。公司传统地产园林施工业务有望迎来反转回升。此外，今年政府将大力推进PPP模式，公司借助管理、人才、技术等优势，有望获取大量市政类项目订单。综合来看，公司2016年业绩或将反转回升，盈利或将恢复至2014年的水平。

　　布局VR领域，未来业务协同、技术应用想象空间巨大。2月中旬，公司出资2000万元与深圳和君正德、盐城满天星联合成立VR产业投资基金公司，该基金重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向。此外，公司还出资1000万元收购乐客VR4%的股权。我们认为，公司积极布局VR领域，未来或将借机进军VR主题公园、生态体验式旅游、景观配套等新兴业务，与公司生态城镇战略相协同，未来想象空间巨大。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2016、2017年净利润分别为4.09亿元、5.44亿元，对应EPS分别为0.74元、0.99元，当前股价对应2016年PE为31倍。

　　风险提示：地产产业链复苏或不及预期、VR领域业务推进或不及预期等。(来源：中国证券网)