群兴玩具 收购三洲核能 强烈推荐评级

　　报告摘要：

　　一、涉足核电军工带来发展新契机

　　公司转型核电军工，拟收购三洲核能，主业由玩具拓展为玩具、核电军工双主业。①收购方案：购买资产，拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其持有的三洲核能100%股权，标的资产交易价格16亿元，发行价格9.09元/股；配套融资，向8名合格投资者募资8.14亿元，发行价格11.97元/股。②国内核电三巨头(中国核、中核、中广核)间接参与收购案。

　　二、收购标的核心竞争力突出

　　三洲核能是核电军工专用设备研发、生产和销售的骨干企业，主营核电主管道、军用产品、民用管道设备及管配件。①市场地位：二代和二代半核电，承接了反应堆近60%的主管道订单；三代核电，“华龙一号”样件供应商；军工产品，某军用产品唯一合格制造商。②技术优势，掌握“冶炼+锻造”两个关键技术工艺，创造了行业内“四个第一”的业绩。③业绩承诺，2016～2018年度归母净利不低于1.21、1.93亿元、2.82亿元，合计不低于5.96亿元。

　　三、核电军工市场广阔

　　1、核电市场。①主管道设备总投资占核电站总投资的2.8%～6%。②国内核电设备年均需求将超过520亿元，2015年核电项目审批重启，未来几年国内将迎来核电建设高峰期；③三洲核能对应核电市场空间126～360亿元。2、军用市场。我国国防预算未来5～10年有望维持10%的增长水平；装备更新和维护的比例有望突破40%；军用特殊管道及管配件需求年均增长30%～40%。

　　四、传统玩具业务依旧看好

　　玩具业务2015年出现业绩上升拐点，实现净利润1823.45万元，同比增长22.66%。“二胎政策放开+人民币贬值”是玩具业务转好的两大主因。

　　五、盈利预测和投资建议

　　我们测算：并购三洲核能后，公司合理估值范围85～133亿，中值110亿。对应增发后8.33亿股本，合理范围10.2～16元，中值13元。

　　六、催化剂

　　1、并购事项过会；2、三洲接到核电、军工大单。

　　七、风险提示：

　　1、市场系统性风险；2、产品放量不达预期