青海研究“十三五”能源发展规划 六股助推有力

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　　正泰电器:低压电器龙头掀开能源互联时代新篇章

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　　研究机构：安信证券分析师：黄守宏 撰写日期：2016-04-19

　　事件:①公司公布2015年年报,实现营业收入120.26亿元,同比下降5.80%,归母净利润17.43亿元,同比下降4.88%,EPS1.33元,经营活动产生的现金流量净额19.26亿元,同比下降17.85%;②2015年利润分配预案:公司拟以现有股本13.15亿股为基数,向全体股东每10股分配现金股利2元(含税)。

　　综合毛利率有所上升,逆变器产品变现亮眼:分业务方面,因国内经济下行压力持续加大,下游需求萎缩,公司传统低压电器产品均有不同程度下滑,其中配电和控制电器的分别下滑14.94%/14.84%,分列前二,电源电器、控制系统、终端电器、仪器仪表下滑程度稍缓;但受益新能源(光伏)装机量的持续攀升,公司电子电器(逆变器)2015年实现收入8.62亿元(+69.00%),增长最为突出,同时公司建筑电器产品2015年实现收入9.86亿元(+3.82%),略有增长。

　　公司2015年销售/管理/财务费用率为分别6.65%/8.50%/0.72%,同比变化0.39/1.33/-0.30个pct;管理费用率的上升主要系研发投入和折旧增加。同时因大宗原材料价格保持低位,加之公司力行推广智能制造提高生产效率,公司2015年毛利率达34.85%,同比上升1.66个pct。

　　积极推动并购整合战略,布局光伏、智慧城市以及安防市场:公司充分利用上市公司资源及资本优势,充分谋求在智能电气、工厂自动化、智能制造、储能技术、新材料等领域的投资并购。

　　近期,公司拟发行股份购买正泰新能源(主营光伏电站开发建设、EPC 和组件制造)100%股权。收购完成后,公司将具备较为完整的光伏产业链布局,各业务可充分发挥协同效应。随着光伏发电技术水平的提高、成本的下降以及智能电网和储能技术的发展,光伏发电在我国得以迅速发展,2015年新增光伏装机量约15GW,同比增长41.5%。政府也相继推出一系列文件扶持光伏产业,预计16年国内装机量将超过20GW,2020年光伏装机目标将会超过150GW。正泰新能源开发是业内最早涉足光伏电站的企业之一,自2009年起即自主投资开发光伏电站,目前已建成并网电站超1.4GW,拥有700MW 的太阳能电池片产能、1.3GW 的太阳能组件产能,属行业翘楚。正泰新能源承诺2016-2108年归母净利润将不低于7.0/7.5/8.0亿元,明显增厚公司现有利润水平。同时伴随此次收购,公司通报定增募集配套资金补充45亿元,投入国内外光伏电站项目(33亿)、分布式光伏项目(10亿)以及智能制造应用项目(2亿)

　　2015年8月,公司完成收购中控信息10%股权。中控信息是与浙江大学合作的高新技术企业,致力于智能交通、智能建筑、智慧医疗、数字化水务等行业应用解决方案。借助本次收购,正泰拟抓住智慧城市建设发展机遇,培育新的战略增长点,同时借助中控信息技术优势,推动工业生产制造向自动化、智能化、网络化方向升级。目前,正泰新华(DCS、PLC、远程I/O 技术实力突出)、正泰中自、正泰量测、正泰网络科技,以及占股10%的浙大中控都是公司智能制造实施单元,公司相关项目也入选工信部智能制造专项公示。

　　公司于2016年初出资购买上海新漫传感技术51%的股权,该公司产品线包括先进晶体材料、核辐射检测仪器和设备、爆炸物、毒品及化学战剂检测仪三大类。新漫传感拥有核仪器中技术含量最高的产品——核辐射LSA 系列检测设备,是国内第一家、也是全球仅能生产该系列产品的三大厂家之一,未来随着我国核电重启,核辐射检测场景大幅增多(核电站厂房检测、核电站出入口人员检测等),相关市场望显著扩容;同时,我国安防市场亦处高速发展阶段,相关机构预计2015年我国安防市场规模有望超过5000亿元,同比增长超20%,该公司毒品及爆炸物检测设备已应用于地铁及人口密集场所,未来拓展空间广阔。

　　销售管理水平突出,电商业绩显著提升。2015年,公司多措并举加强销售管理,取得多项成绩。如首次实现湖南长沙、江苏泰州等18个地级电力公司的电力局控/用户工程业务;电力专项业务全年中标山东、浙江等5个省电力公司超市化集采业务,与158家电能计量箱厂建立长期合作业务关系;实现10家新能源行业新客户购货,30家机械行业新客户下单等。同时,公司电商业绩显著提升,正泰电工官方天猫旗舰店在双“11”完成近3800万销售额,同比增长30%以上,稳居电工类目第一,侧面显示公司超强营销功力。

　　降本增效持续推进,运营管控不断提升。公司2015年度实施布局优化、费用控制、物料损耗降低等降本增效项目18项,实现采购成本可比下降7,498万元。同时,公司推进数据中心与基础平台建设,开展数据中心搬迁、IP 通讯和客服服务系统升级项目;积极推进“数字正泰”项目建设,开展财务、销售领域大数据分析应用;强化工作协同,完善OA 系统建设,打造基于“正泰微讯”信息共享、互动平台。

　　投资建议:基于公司目前所进行的一系列布局,我们认为公司正在向能源互联网和工业4.0系统解决方案提供商迈进,看好公司未来发展前景,维持买入-A投资评级。我们预计公司2016年-2018年EPS 分别为1.23/1.29/1.40元(均考虑增发摊薄),6个月目标价30.5元,对应600亿市值(考虑增发股本)。

　　风险提示:业绩低于预期的风险,电改进度和并购整合低于预期风险。