全球VR产业竞争"内容开发"战略高地 五股优势

　　视觉中国

　　视觉中国:如期高增长,优势更巩固

　　视觉中国 000681

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈萌 撰写日期：2016-05-03

　　事件

　　公司发布年报,2015年实现5.43亿收入,同比增长38.82%;实现归属母公司净利润1.58亿元,同比增长11.14%;实现归属母公司扣非净利润1.56亿元,同比增长60.54%,两者差异主要系非常性损益中政府补助差异所致。

　　简评

　　视觉内容服务成长明确:中长期考虑到版权意识的增强和下游客户群体的多元化,视觉内容服务行业弹性在加大,未来几年仍有望维持35-40%的增速,公司作为行业龙头有望充分受益。报告期公司一方面通过链式扩张打造上游内容核心资源壁垒,包括战略投资全球顶尖的摄影师社区500px,收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商Corbis Images、与视觉内容版权服务供应商Getty Images加强在全球范围内的战略合作等;同时基于优质的视觉内容,将素材变产品,前向收费向后向收费突破,通过虚拟运营平台探索2B2C新盈利模式。2015年实现61.3%的高额毛利率反映出公司视觉内容服务业务的平台价值。

　　国家智慧旅游平台初见成效:15年9月20日平台正式启动到现在,采用全媒体交互技术的12301国家旅游服务热线基本全面建成,主要体现在基本实现三大运营商互联互通、微信、支付宝旅游服务投诉(年底覆盖完毕)等功能。作为连接旅游从业者、消费者和管理者的官方旅游服务平台,其稀缺性价值不言而喻。15年9月收购亿迅资产组73%股权,为该平台提供核心支撑技术关注,同时关注后续盈利模式突破后平台价值的进一步显现。

　　数字娱乐业务转型阵痛期:艾特凡思目前正积极探索将业务逐步转型为自有知识产权的IP生产、运营和衍生开发。报告期公司与腾讯旗下洛克互娱签订了《战略合作协议》,共同发展建设室内外主题乐园,期待具体项目成熟落地后带来收入结构的改变。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司在视觉内容服务的龙头地位,视觉社交、数字娱乐业务的潜在价值以及教育、文化的多点布局,预计2016-2017年公司EPS分别为0.44、0.61元,维持买入评级。