教育培训需求大竞争激烈 八股开启品牌化扩张

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　　东方时尚:进击的驾培巨人,稳扎北京扩张全国

　　东方时尚 603377

　　研究机构：光大证券 分析师：王铮 撰写日期：2016-05-05

　　公司简介:

　　东方时尚为首家登陆A股的驾驶培训行业龙头企业,主营机动车驾驶员培训及相关衍生服务。公司立足北京市场,凭借品牌化服务、标准化管理,口碑营销获得25%市场份额;目前已经逐步在昆明、石家庄、武汉、重庆开展业务。未来公司通过连锁扩张,将打造全国性的驾驶培训行业龙头。

　　公司分析:

　　1、经营能力:教学效果、口碑效应突出,规模领先。公司近半数学员来自于口碑式营销,2011-2015年销售费用率呈总体下降趋势。2015年销售费用率仅为3.54%,销售效率极高。东方时尚精细化运营能力、产能规模领先;北京地区产能利用率达100%,全国性扩张潜力突出。2、竞争优势:服务创新、管理能力、激励机制领先。公司的管理特点:(1)标准化的运营体系;(2)绩效考核奖罚分明;(3)人性化管理。公司2009年设立和众聚源作为核心团队激励平台,上市后持股占比达3.52%,激励充分。3、成长性:2016-2017年昆明、石家庄招生规模化,2017年之后重庆、武汉业务爆发。测算公司新进入的昆明、石家庄、重庆、武汉四个地区驾培市场总规模可达100亿元。公司在昆明、石家庄两地开展业务不足2年,市占率已分别达9%、3%,双双进入当地前二。我们预测2016-2018年公司在昆明地区市占率上升至15%、20%、20%,在石家庄地区市占率上升至8%、13%、18%。判断重庆、武汉两地驾培需求增长有望达年均20%,两地业务将于2017年以后爆发。

　　行业分析:

　　1.2015年国内驾驶培训机构已达15023户,但一级资质机构仅占比不到15%,二三级资质机构主导行业。全国驾驶培训产能利用率不到50%,行业整合空间巨大。2.2015年重庆驾培前十机构仅占有11%份额,石家庄为24%左右;昆明、武汉前十市占率分别为42%、41%;行业集中度均有明显的提升空间。

　　投资建议:

　　预测2016-2018年EPS分别达0.94、1.22、1.52元,综合绝对与相对估值,给予2016年52倍PE,目标价48.88元。首次给予“买入”评级。

　　风险提示:全国性扩张实施不达预期,驾驶培训模式改革风险等。