中国跃居旅游收入世界第二 六股行业第一梯队

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　　中青旅:乌镇维持高增速,古北淡季客流改善明显

　　中青旅 600138

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2016-05-04

　　点评:

　　1.乌镇业绩高增速,古北淡季客流改善明显。2016年1季度,乌镇景区接待游客人次同比增长52%(预计150万人次左右),营业收入同比增长52%(预计3亿元左右),客单价与去年1季度持平,预计200元出头。继乌镇戏剧节和互联网大会之后,“乌托邦异托邦”国际当代艺术邀请展开幕,进一步提升乌镇文化内涵。按照66%的权益比例,乌镇景区对合并报表的权益利润贡献在6000-7000万,净利润贡献占比在75%-85%。由于乌镇景区经过多年高增长,客流基数庞大,淡季客流增长弹性更大(但在全年客流占比较小),因此我们暂维持2016年全年16%的客流增速。古北水镇淡季客流得到极大改善,接待游客人次同比增长216%(预计15.8万人次左右),营业收入同比增长197%(预计营业收入超过8000万),预计客单价500元出头(淡季过夜游客占比更高,导致客单价较高)。

　　2.整合营销业务发展迅速,酒店业务稳健增长。中青博联整合营销各板块业务发展迅速,营业收入同比增长26.29%;中青旅山水酒店运营平稳,营业收入略有增加。策略投资方面,2016年1季度,中青旅创格科技营业收入同比增长8%;西南三省福利彩票营业收入同比增长11%;中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。

　　3.投资建议:2016年1季度,乌镇客流、收入高增速,未来将持续受益于互联网大会带来的文化内涵提升、品牌效应,以及迪士尼的客流溢出效应;古北水镇淡季客流问题得到极大改善,全年客流预期乐观。暂不考虑古北房地产结算,维持2016-2018年每股收益为0.48元、0.57元、0.64元的盈利预测,目前股价19.56元/股相对2016-2018年每股收益分别为41倍、34倍、31倍,维持买入评级。