券商评级：重磅大戏即将上演 12股齐登台

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　　兴业证券:业务结构均衡,一季度市场影响较大

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬,王维逸 日期：2016-05-17

　　一季度总体业绩下滑,收入结构趋于完善:公司第一季度实现营业收入17.40亿元,同比下降37%,第一季度实现归母净利润5.04亿元,同比下降62%。一季度经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献25%、6%、22%、9%、13%的收入。

　　经纪业务市场份额下降:一季度公司经纪业务实现收入4.36亿元,同比下降37%。公司一季度总计股基成交额0.98万亿元,同比下降28.5%,市场份额由15年一季度1.58%下降至1.42%。

　　投行业务规模大幅提升:16年一季度公司继续积极推进资产证券化、国际化等创新业务投行规模大幅提升,投行业务共实现收入3.76亿元,同比增长66%。股债权类主承销规模总计422亿元,同比增长178%。市场份额提升1个百分点至1.09%。

　　信用业务市场份额下降:截至3月底,公司两融余额111亿元,同比下降45%,市场占有率较2015年一季度的1.35%降至1.26%,第一季度单季两融余额环比下降25%。

　　自营业务业绩显著下滑,资管规模提升:第一季度公司受市场低迷影响,实现证券自营投资收益(含公允价值变动)1.08亿元,同比下降90%。一季度公司实现资管业务收入1.57亿元,同比增加61%,主要系资产管理业务规模增加导致管理费收入增加,同时创新投资业务也得到不断发展,从而实现规模与收入双提升。

　　受一季度市场低迷影响,公司16Q1业绩下滑明显。随着市场企稳回暖,公司收入结构将不断趋于均衡,投行业务也后劲十足。预计公司16、17、18年净利润分别为26、27、31亿元,对应EPS为0.39、0.41、0.47元。目前公司估值为2.84倍16PB,位于历史低估值区间。我们认为合理的估值水平为3.4倍16PB,对应目标价10元/股,维持“增持”评级。