药用辅料整合将加速 火线潜伏3只个股

　　【药用辅料整合将加速 火线潜伏3只个股】业内人士认为，药用辅料、包材的关联审批力度与进度超乎市场预期，这一政策将对药用辅料行业产生深远影响，药用辅料行业的整合大幕将拉开，行业集中度将逐步提升。关注尔康制药、山河药辅、红日药业等3只个股。

　　【个股研报】

　　尔康制药：业绩维持高速增长，打造互联网医药交易平台

　　事件： 公司公布 2016 年一季报， 一季度实现营业收入 5.09 亿元，同比增长 73.18%，相比 2015 年同期增速上升 85.18 个百分点；归属母公司股东净利润为 1.68 亿元，同比增长 86.49%，相比 2015 年同期增速上升 32.91 个百分点； 扣非后归属母公司股东净利润为 1.46 亿元，同比增长 65.21%， 相比 2015 年同期增速上升 13.98 个百分点。 每股收益为 0.16 元。

　　投资要点

　　业绩维持高速增长态势， 毛利率有所下滑。 第一季度，受国内原辅料药价格上涨的联动影响，公司各项业务稳步增长：淀粉及淀粉衍生物产品持续放量； 成品药磺苄西林钠开始恢复增长。 公司2016 年一季度销售费用率为 3.87%( 2015 年全年， 4.48%)， 管理费用率为 8.23% ( 2015 年全年，9.51%)，财务费用率为-0.48% ( 2015年全年， -0.19%)，相比 2015 年，一季度公司各项费用都有所下降。公司 2016 年一季度毛利率为 44.30% ( 2015 年全年， 51.47%)，净利率为 32.58%( 2015 年全年， 34.11%).

　　优化产品结构， 积极拓展淀粉胶囊制剂下游产业链。 在原辅料方面，公司进一步优化传统产品的品种结构，高附加值产品的销售占比提升。 另外， 公司积极拓展淀粉胶囊制剂下游产业链， 阿莫西林胶囊制剂、盐酸雷尼替丁胶囊制剂及非诺贝特胶囊制剂已经获得更换药品外包材的补充申请批件， 为公司淀粉胶囊产品运用于国内成品药领域奠定了良好的基础。

　　收购长沙凯纳网络，打造互联网医药交易服务平台。 近日， 公司收购了长沙凯纳网络公司(主要业务为“十二药网”及“药批发”第三方药品交易平台) 并获得了《互联网药品交易服务资格证书》(目前国内仅有 25 张). 收购完成后，公司原有的第三方原料、辅料、 包材交易平台药辅网将并入要批发网重新开发和运营， 借助药批发成熟的技术和基础数据库，药辅网发展速度及盈利能力将大幅提升。

　　盈利预测。 预计公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.83 元、 1.08 元， 对应目前股价 PE 为 36X 和 27X。公司受益于药用辅料行业集中度提高， 同时随着一致性评价的展开， 对药用辅料质量有了更高的要求，公司作为国内辅料龙头企业， 辅料产品有望进一步扩大市场， 另外公司淀粉及淀粉囊系列产品持续放量，随着市场接受度进一步的提高，有望维持高速增长。参考行业平均估值水平，给予公司 2016 年 35-40 倍 PE，合理估值区间为 29.05-33.2元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。 淀粉及淀粉囊系列产品销售不及预期。(财富证券)