药用辅料整合将加速 火线潜伏3只个股

　　山河药辅：项目陆续投产，一致性评价将拉动增长

　　山河药辅披露年报，公司在2015 年实现收入2.59 亿元，同比增长8.16%，实现归属于上市公司股东的净利润0.44 亿元，同比增长26.74%，实现扣非净利润0.39 亿元，同比增长28.81%，实现基本每股收益1.07 元；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元，同时以资本公积转增向全体股东每10 股转增10 股。

　　微晶纤维素一期投产，盈利能力提升：公司综合毛利率提升2.64 个百分点是业绩增长26.74%的最主要原因，微晶纤维素、羧甲淀粉钠、羟丙甲纤维素与交联聚维酮2015 年收入分别增长9.2%、22.2%、24.4%、18.2%，毛利率也均有一定程度的提升，这四类产品贡献了毛利增量的75%，其中微晶纤维素贡献了毛利增量的45.4%，由于微晶纤维素一期2500 吨投产，微晶纤维素销量增加，毛利率提升了4.2%个百分点；此外，公司投资收益增加200 万元，主要因金融资产获得正收益。

　　公司募投项目稳步推进：根据公司规划，改造完成后硬脂酸镁产能将由1200 吨扩建至2000 吨，二氧化硅产能将达2000 吨，目前硬脂酸镁已改造完毕，二氧化硅不久后将试产，完全达产后将分别新增收入与净利润3010 万元、490.3 万元；微晶纤维素二期2500 吨项目将于今年下半年开工建设，完全达产后微晶纤维素产能将达7500 吨，300吨交联聚维酮与300 吨交联羧甲基纤维素钠也将于下半年开始建设。

　　品种繁多与行业低集中度为公司提供并购空间：我国药用辅料行业呈“小、散、乱”的局面，集中度低，且品种繁多，2015 年版药典收录了300 多种药用辅料，西方发达国家的药用辅料甚至超过1200 种，目前公司仅有21 种辅料批件、40 多个规格，仅仅依靠自身建设难以做到多品种，公司将通过外延并购来丰富自身品种，提升公司的竞争力。

　　一致性评价将拉动公司业务增长：辅料可能会影响药物的吸收速率和吸收程度，BCS1 类药物与BCS3 类药在申请BE 豁免时，辅料变得尤为关键，特定辅料的定制将拉动公司业务的增长；辅料定制业务毛利率比普通产品高，一旦进入制剂企业供应链，供应关系会稳定维持。

　　维持“增持”评级：预计公司2016 年、2017 年、2018 年EPS 分别为1.19 元、1.54 元、2.03 元，对应PE 为75x、58x、44x，维持“增持”评级。

　　风险提示：募投项目达产后的市场销售风险。(长江证券)

　　红日药业：内生、外延共同发力，一季度业绩表现靓丽

　　公司发布业绩预告， 2016 年1Q 实现净利润1.25 亿元，同比增长41.94%，折合ESP 为0.13 元，略高于预期。我们认为主要源于新增子公司幷表及中药配方颗粒表现好于预期。

　　公司2016 年1Q 实现营收8.57 亿元，YOY+40.63%，营收实现较快增长。公司营收增长主要来自三个方面：1、子公司北京康仁堂配方颗粒业务增长较快，预计同比增长在+30%，虽然中药配方颗粒市场放开带来一定的竞争压力，但是公司拥有先发优势，终端品牌认知度较高，未来随着市场培育的不断完善，预计2016 年仍会录得+20%上增长；2、报告期新增超思股份及展望药业幷表，依据备考净利润，超思股份及展望药业2016 年将为公司带来9500 万以上的净利润增量，对2016 年公司整体净利润增长贡献在17 个PP 以上。3、公司核心品种血必净继续保持小幅增长，预计相关产品增速在5%左右，未来通过建立血必净安全性再评价资料体系及强化学术推广，有望部分抵消降价压力，我们预计血必净注射液在2016 年有望继续保持小幅增长。

　　报告期公司综合毛利率为74.68%，同比下降7.7pp，主要为招标降价政策导致同期产品价格有一定程度降幅，另外新公司幷表也拉低了公司整体的毛利水平。报告期公司综合费用率为54.96%，同比下降10 个pp，主要为营收结构变动导致，报告期销售费用率下降较为明显，报告期公司销售费用率为46%，同比下降7 个pp.

　　报告期公使用自有资金近7000 万增资湖北亿诺瑞生物制药有限公司，幷取得亿诺瑞51%的控股去，对亿诺瑞的增资将使公司同时获得肝素原料药及制剂生产线，丰富肝素注射液系列产品，同时打通了肝素上下游的销售渠道，对公司未来营收及利润带均来积极影响。看好公司不断通过外延幷购，提升整体竞争力，未来有望打造成为平台型企业。

　　盈利预计：维持盈利预测2016 年/2017 年分别实现净利润6.92 亿元(YOY+29.38%)/8.61 亿元(YOY+24.35%)， EPS 分别为0.69 元/0.86 元，对应2016 年/2017 年PE 分别为20 倍/16 倍。未来公司将以“配方颗粒”及“血必净”作为利基，迭加出色的外延幷购整合能力，有望成长为优秀的平台型企业。给予公司“买入”的投资建议，目标价17 元(2016 PE 25X).