国防军工：航天集团志存高远 推荐4股

　　中国从“航天大国”到“航天强国”的转变，无疑需要航天科技集团和航天科工集团志存高远、创新进取。我们详细阐述了两大航天集团的功能定位，并且通过《<中国制造2025>》探索中国民用航天未来10年的市场空间、装备需求以及发展目标。同时结合两大航天集团“十三五”规划，以及两大航天集团近期资本运作路径、研究所改制进程，选取了大股东具有明确资产证券化率目标、体外资产相对庞大以及资本运作想象空间较大的四家公司中国卫星、航天电子、航天动力和航天长峰作为重点推介。

　　要点

　　航天科技定位航天器研制和生产：航天科技集团承担着我国全部的运载火箭、应用卫星、载人飞船等宇航产品及全部战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验任务，管辖9家研究院、12家上市公司。“十二五”期间，营收年均复合增长率为17.20%，利润总额年均复合增长率为14.21%，均高于央企平均水平。

　　航天科工定位导弹系统研制和生产：航天科工建立了完整的防空导弹系统、飞航导弹系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发和研制生产体系，管辖7家研究院、7家上市公司。“十二五”期间，营收年均复合增长率为8.93%，利润总额年均复合增长率为9.27%，国资委考核的年度和任期经营业绩目标全面完成。

　　《中国制造2025》筹划航天装备广阔空间：《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》预计“十三五”末我国卫星应用产值将达到5000亿元，“十四五”末产值超过1万亿元。到2020年，形成新一代运载火箭型谱，基本建成主体功能完备的国家民用空间基础设施，满足我国各领域主要业务需求。

　　两大航天集团“十三五”志存高远，资本运作助力腾飞：到2020年，中国航天科技集团将建成国际一流大型航天企业集团，中国航天科工集团将初步建成国际一流航天防务公司，我国将从世界航天大国迈入世界航天强国行列。由于组织架构、制度和政策障碍，两大航天集团资产证券化率相对较低，未来资产证券化取决于科研院所改制进展以及大股东对于资产证券化的意愿。从集团资产证券化率潜在空间、体外资产的相对规模两个角度，我们重点推荐中国卫星、航天电子、航天动力和航天长峰。

　　风险提示：大盘下跌的系统性风险；科研院所改制政策进程推迟。

　　个股点睛>>>

　　航天长峰：业务稳步增长，安保板块实现反转

　　主营业务稳步快速发展——三大业务板块齐绽放

　　2015 年，公司实现营业收入8.79 亿元，同比增长27.67%；实现归属于母公司的净利润为2,926.89 万元，同比增长26.83%。公司新签合同额11.28 亿元，同比增长46%；经济增加值为2,462 万元，同比增长55.33%。整体上看，公司各项经营指标均较2014 年有了较大幅度的增长，公司运营状况呈现良好的发展态势。安保业务板块也取得了长足的发展，共实现营业收入5.03亿元，较2014 年增长87.08%。

　　航天科工二院资产证券化值得期待

　　公司作为航天科工二院旗下的产业，是未来航天科工二院进行资本运作的唯一平台公司。目前航天科工二院的总收入超过200 亿元，利润也达到了十几亿元；其中大部分资产仍旧在上市公司体外，在当前我国军工企业资产证券化的浪潮下，航天科工二院的资产证券化进程值得我们期待。

　　盈利预测及投资建议

　　公司2015 年业务稳步增长，业绩整体符合预期。其中，安保业务板块表现较好，业绩实现了反转；同时，公司在深耕安保系统集成和生产制造的过程中，也积极向运营服务发展。我们预计公司安保业务将在今年继续保持稳步增长的态势。此外，公司作为航天科工二院唯一的一家上市公司平台，上市公司体外资产注入的预期仍旧存在。因此，我们维持对公司的“增持”评级，预计公司2016-18 年EPS 分别为：0.12、0.13 和0.14 元/股。(渤海证券)

　　航天动力：航天发动机资产整合平台

　　背靠航天六院，将打造国际一流宇航动力公司：航天动力是航天科技集团下属航天六院培育的民品上市公司，主营产品是液体火箭发动机技术转民用的液力变矩器、特种泵等。航天六院是液体火箭动力国家队，产品包括导弹武器和运载火箭主动力系统、上面级动力系统、姿轨控动力系统和空间飞行器推进系统，产品应用于导弹、火箭、卫星、飞船、探测器等各种航天器。六院2015年收入144.5亿元，利润总额10.1亿元。六院已经明确了建设国际一流宇航动力公司的目标，计划到2020年实现营业收入340亿元，利润总额达到17亿元。六院今年的任务量(长五、长七等)比去年增长25%，长九等预研型号令人瞩目。

　　发展航天动力先行：大型运载火箭的运力高低是彰显国力最有力的证明，也是大国太空博弈的主体。运载火箭技术水平体现了一个国家最终利用空间和发展空间技术的能力。根据国际航天数据，发动机占火箭造价的三分之一。今年，我国年宇航发射次数将首次突破20次，是史上最密集发射年，其中有15次为重大专项任务或首飞任务，这将直接利好航天六院的效益。同时，预计长征九号重载火箭即将立项，这将为六院未来发展打开新的空间。此外，在未来载人航天、嫦娥三期、国际空间站、火星探测器等航天器发射任务中，所有的飞行器推进系统都将由六院承担。

　　航天科技集团资产证券化方向明确，航天发动机类资产整合一马当先：航天科技集团已经明确提出，要在十三五期间将资产证券化率由15%提高至45%。六院十三五规划纲要明确提出，将在资产证券化领域取得突出成果，实现整体上市。目前，航空发动机领域已经成立了国家航空发动机集团公司，中国船舶重工集团也已经将船舶发动机注入风帆股份，并更名为中国动力。我们认为，航天科技集团的航天发动机类资产也存在强烈的整合预期，有望在集团内部率先推进证券化。

　　航天院所改制加快，军工板块配置价值明显：我们预计，近期军工事业单位改制指导意见获得国家有关部门批准的概率较大，军工资产证券化最后的障碍有望扫除。军工科研院所的改制将释放丰富的技术红利和资源红利，极大提高上市公司的资产质量和盈利水平，有力提振军工板块。近期，航天动力原任董事长已经辞职，航天六院院长谭永华已成为公司董事候选人，预计人事调整将为航天动力掀开发展新的篇章。围绕长征九号的立项，我们预计六院将在资产整合和载体建设上快速推进，六院的唯一上市平台航天动力将承担更重要的使命。

　　投资建议

　　我们认为，在航空和船舶两大系统的发动机资产整合完成后，航天发动机资产整合已是大势所趋。2008年，在时任航天科技集团副总经理、曾经的六院院长雷凡培的大力推动下，航天科技集团通过整合一院、八院的航天液体动力资产到六院，支持六院这个航天液体动力国家队做强做大。8年之后，产业整合已基本成熟，资本运作成为题中应有之义。我们预计近期有望在航天发动机资产证券化上实现突破，航天动力作为航天发动机资产整合的唯一平台，空间十分广阔。

　　估值

　　考虑到航天六院庞大的优质资产和强烈的重组预期，从市值角度分析，目前上市公司130亿市值无法承载航天发动机的巨大体量。从长远角度看，航天六院“十三五目标为年17亿利润，资产整合后的市值目标应在500亿元以上。我们给予航天动力”买入评级，未来6个月目标价30元。 (国金证券)