国都证券策略周报：触底反弹需等待哪些信号

　　短期调整正逐步到位，阶段反弹只待信号

　　1)预期下修已逐步反应，风险已缓慢释放，底部继续下行空间有限。经济中期L型、货币政策回归稳健、资本市场制度纠偏及监管趋严等各种预期下修，已在近一年中第四波调整中逐步反应，估值下修风险已由此前的快速转为缓慢释放，主要指数估值均已回落至历史均值附近或下方，杠杆资金两融余额市值占比已回落至偏低水平。从本轮连续五周调整时间、估值逐步合理到位、杠杆资金比例来看，近期利空预期已逐步反应，风险已缓慢释放，底部继续下行空间有限。

　　2)短期展望：内外夹击，底部或仍需震荡盘整。内部方面，一是经济与货币政策预期下修，中期经济L型走势定调与共识下，短期稳增长重任让位于中期调结构促改革攻坚之战，意味着货币政策已从宽松回归中性稳健，货币放水与杠杆率边际逐步收紧，对股市、楼市、大宗商品等资产价格的驱动力衰减甚至带来下行压力；二是制度纠偏与监管趋严，中央高层连续阐明股市本位功能与监管改革要求，监管层近期紧密部署制度纠偏，监管日益趋严，题材股的投机炒作逐步降温。外部方面，近期美国数据好转、议息会议纪要偏鹰派，美元加息预期升温，美元阶段性强势，短期人民币汇率贬值压力再现，使得全球风险资产普遍承压。以上内外利空夹击，而驱动市场反弹的因素逐步明朗前，A股短期或仍需在底部震荡盘整。

　　3)中期展望：触底反弹只待三大信号。一是改革攻坚落地有声，或有望提振市场风险偏好，近期随着权威人士明确表态后，短期稳增长重任已让位于中期调结构促改革之战，近日中央、国务院、部委、地方政府密集释放改革攻坚的积极信号，供给侧结构性改革、国企改革、财税金融等改革攻坚正有力部署推进；二是资本市场制度务实改革，双向开放引入中长期资金，深港通、纳入MSCI指数体系、养老金入市、全国金融工作会议等近期有望逐步突破推进，或吸引增量资金逐步入市；中长期通过优化投资者结构，有望重塑A股投资生态与理念，利于A股的稳定发展与回归投融资本位功能；三是美元经历此波连续显著反弹后，6月底前后或步入弱势回调期，届时有望提振全球市场风险偏好。

　　4)投资主线与配置建议：预期修正与制度纠偏下，短期资本市场或在持续下跌后，市场进入窄幅震荡休整期；调整正逐步到位，继续下跌空间有限；下一波反弹或需等待改革攻坚落地有声、资本市场制度改革红利释放、美元弱势回调等积极信号。中期投资机会，建议主要从以下几方面筛选：一是行业层面，受经济L型走势、货币政策逐步收手、甚至去杠杆影响较小，主要为消费行业(如景气回升的饲料养殖、食品饮料、小家电，及旅游、体育、教育、医疗保健等现代服务业)、或新经济(互联网+)、新技术(智能驾驶、虚拟现实、OLED显示、人工智能)、新产业(电动汽车、机器人)；二是市场风格方面，短期在预期修正与制度纠偏下，利于业绩稳定增长、估值相对安全的消费板块；三是公司层面，重点从受益于经济结构二八分化、资本市场制度改革红利(壳资源炒作降温、养老金入市与纳入MSCI指数中的高股息率绩优股)择优筛选。。

　　提示地缘政治风险、经济回落超预期、改革力度不及预期等风险。