卫星导航：关注北斗产业链绩优股 推荐4股

　　事件：卫星导航板块16 家公司已全部公布2016 年一季度财务报告。

　　投资要点：

　　从收入端看，16 年Q1 板块整体实现营业总收入47.13 亿，同比增长5.95%；归属母公司净利润总和1.61 亿，同比下降12.21%。营收同比增速放缓，净利润增速由正转负，我们认为主要影响因素有三个：1)宏观经济形势不景气；2)一季度春节假期企业放假；3)行业本身业务交付大多在下半年完成的季节性影响。

　　从成本端看，16 年Q1 板块营业总支出合计45.65 亿元，总支出占总收入比例达96.85%，较去年同期略有上升。同时，板块整体存货合计103 亿，同比增长10.62%，较去年同期上涨2.02 个百分点。存货量增加，说明企业对行业未来发展持乐观态度，积极补充生产原料。费用率方面，管理费用同比有所上涨，主要是企业近年不断加大研发投入，通过并购整合资源优势。

　　从毛利率看，16 年Q1 板块整体毛利率31.76%，较去年同期上涨0.21 个百分点，终止了2015 年以来的下滑趋势。从板块近15 个季度的毛利率可以看出，企业整体的盈利水平处于上升通道。主要是因为北斗导航系统正在从单一产品向“产品+服务”的全产业链模式发展，产品应用涉足通信、金融、大众电子消费等多个高附加值行业。2018 年北斗系统将率先为“一带一路”提供服务，2020 年实现全球覆盖。板块未来的盈利能力持续向好。

　　重点推荐：北斗产业链的投资价值将按照“国防军工、重点行业、大众消费”的顺序渐次展开，我们重点推荐北斗产业链中的绩优成长股，以及业务多元化发展，具爆发潜力的个股：振芯科技、超图软件、北斗星通及合众思壮。近五年来，振芯和超图的盈利能力和成长性始终领先于板块的平均水平，振芯“N+e+X”战略推动业务多元化发展，未来卫星通信和遥感都将是公司新的盈利增长点。超图则利用GIS 技术抢先占领不动产登记业务，业绩增长动力十足。相比较下，北斗星通和合众思壮的净利润增速以及ROE 水平虽然还处于低位，但是北斗星通去年获得大基金定增，且公司芯片技术处于行业领先地位，有助于业务进入军品领域。合众思壮的移动互联产品在公安系统发展潜力巨大，且与国外互联网巨头建立了合作关系，有助于其开拓海外市场。

　　风险提示：产业政策出台不及预期，行业竞争加剧，宏观经济持续下滑

　　个股点睛>>>

　　超图软件：国产地理信息系统软件龙头，受益不动产登记

　　1、事件

　　4 月23 日晚间发布2016 年一季报。报告期内，公司实现营业收入为8,772.59 万元，同比增长40.78%；实现营业利润-90.93 万元，同比增长73.07%；实现利润总额291.63 万元，较去年同期增长282.70%；实现归属于上市公司股东的净利润174.28 万元，较去年同期增长202.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润70.00 万元，较去年同期增长127.30%

　　2、我们的分析与判断

　　(一)、一季度扭亏为盈，主业稳健，格局向好。

　　一改往年一季度亏损惯例，扭亏为盈一方面系主业向好，一方面是新并表的南康科技的贡献。公司利润的实现具有明显的上下半年不均衡特点，下半年实现的收入占全年收入的比例很高。公司订单比较分散，所涉行业与区域也较为广泛。除不动产信息系统领域有明显中标外，公司还先后中标太湖流域区域GIS 软件平台及数据采集和软件研发服务、北京市怀柔区委员会政法委员会怀柔社会治安综合治理信息管理平台建设项目、海南省整治违法建筑信息系统项目、温榆河功能区数字平台建设项目等。 报告期内，公司新增签约订单金额与去年同期比较增长60%左右。公司合并了子公司上海南康科技有限公司(以下简称“南康科技”)的营业收入，去年同期未合并该公司。

　　(二)、不动产登记进入全国规模推广阶段，公司作为行业龙头受益最大。

　　不动产登记是一件关乎国家管理制度，至上而下强制推动的全国性的活动，执行上有督导，资金也有保障。从2014 年11 月14 日，国务院出台《不动产登记暂行条例》，接着2015 年2 月24 日颁布了全国15 个重点试点城市，并且制定了每年完成的计划表。直至2015年年底，不动产登记进入全面规模推广阶段。公司层面上，超图中标国家级不动产登记平台，占据数据和规范的制高点，超图15 年4月份收购国内房地产登记领头羊南康科技，跨步布局显示强大决心。不动产登记的数据整理、平台建设、系统集成、运维服务市场超百亿，公司高度重视并且布局较早，同时占据国家级制高点，有望分得较大的市场份额。公司收购南康科技，不仅获得相关行业技术，还有望凭借南康在上海、青岛的深耕，拿下这两块大蛋糕。

　　2015 年9 月其，涉及不动产登记的部委频频发文，省级、地市级不动产登记平台纷纷成立，不动产登记项目进度明显加快，我们预计，2016 年将是各地布置不动产登记系统，快速上量的一年，公司近两年的积累和布局有望在2016 年集中放量。

　　(三)、卡位地理信息基础平台软件，国产替代有望受益。

　　国家地理信息产业发展规划推动软件国产化，有望对国际巨头ESRI 的国内份额进行替代。超图是一家地理信息平台和行业应用兼顾的软件产商。在GIS 平台软件方面，是国内第一、国际具有一定竞争力的GIS 应用开发环境。最新发布的8C 中，发布了适应开发需求的开发环境。在三维GIS 方面，对国产软件、操作系统、CPU 兼容性方面，已经具有一定领先优势。多年地理信息平台软件积累，掌握核心领先技术，云GIS、三维GIS、移动GIS 厚积薄发。切入多个行业运用，水利、气象、国土、统计等领域运用不断深化。

　　3、投资建议

　　一季报显示，公司开年，拿单能力明显增强，收购子公司融合良好，公司产品竞争力进一步增强以及技术服务质量进一步提升使得公司产品市场规模进一步扩大。预计公司16、17 年EPS 为分别0.41/0.68 元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级， 6 个月合理估值45-50 元。

　　4、风险提示

　　业务进展不及预期，不动产登记推进不及预期。(银河证券)

　　振芯科技：业绩稳步增长，“N+e+X”战略持续推进

　　事件： 振芯科技近日发布 2016 年一季报， 2016 年第一季度振芯科技实现营业收入 1.25 亿元，同比增加 18.56%； 归属母公司股东净利润为 0.22 亿元，同比增加 23.50%。 综合毛利率为 49.29%， 比 2015 年同期略有降低。

　　点评：

　　北斗导航终端和安防监控业务增幅较大。 分业务来看， 受益于需求增加， 北斗导航定位终端业务实现销售收入 0.96 亿元，同比增长 25.43%； 同期元器件业务实现销售收入 853.63 万元， 同比增长 34.24%；安防监控业务实现销售收入 0.11 亿元，同比增长 76.55%。另外，振芯科技一季度营业外收入高达 681.57 万元，源自政府补助结转。

　　继续推进“ N+e+X” 战略，打造卫星应用领域领先企业。 振芯科技基于国家“ 十三五” 规划，加速实施“ N+e+X”战略，全面布局卫星导航、卫星通信、卫星遥感领域，构建卫星互联网服务产业链， 产品将从特种行业向大众消费领域拓展，公司有望从北斗导航设备商升级为空天信息一体化服务提供商。

　　盈利预测及评级： 我们预计公司 2016 年至 2018 年振芯科技的归母净利润分别为 1.26 亿元、 1.64 亿元和 1.64 亿元，对应的 EPS 为 0.23 元/股、 0.30 元/股和 0.29 元/股， 继续维持对振芯科技 “增持”评级。

　　风险因素： 竞争加剧导致产品毛利率下降；新产品技术开发风险；卫星互联网业务拓展存在不确定性。(信达证券)