兴业银行 不良压力下积极寻求转型买入评级

　　结论与建议:

　　兴业银行作为国内创新性较强的商业银行,其同业业务持续领跑市场,并且其资产规模已逐渐增至股份制银行前列.从行业来看, 近两年不良的集中爆发,利率市场化的冲击对商业银行业绩的确造成了拖累,兴业也难以独善其身,公司2015年实现净利润502.07亿元, YOY仅增6.51%,呈现逐季放缓的态势;不过我们也注意到公司收入端仍保持较好增长,15年营收增速达23.58%,主要归因于其特色化的资产业务结构以及中间业务的不错表现,预计公司未来利润增速有望逐渐回稳,维持"买入"评级.

　　受不良拖累,利润增速放缓:随着宏观经济增速放缓,银行行业不良加速暴露,且利率市场化也加大了银行利息收入端的考验.公司2016Q1年不良贷款率已升至1.57%,较15年末再升11BP,亦远高于2015年初1.1%的水准;受到不良拖累,公司利润增速呈现逐季放缓,2015Q1-4净利润增速分别为10.68%,6.49%,5.48%,1.72%.

　　息差维持稳定, 资产负债结构冲淡利率敏感度:不过从收入端来看,兴业始终维持较高的增长,主要得益于公司稳定的息差水准,2015年全年息差约为2.52%,较2014年甚至略升2BP,这与公司特色化的资产结构是分不开的,资产端:公司从2013年起便加大应收款项类投资, 从2013年的约3000亿增至目前的近2万亿的水准,1Q2016其在生息资产中占比高达37.9%,超过贷款,其实质主要为高收益的信托收益权等非标资产.从负债端来看,公司同业拆借及同业存放始终维持较高比例,有效降低了对利率市场化的敏感度.

　　中间业务收入结构不断优化, 仍存在提升空间:另一方面,非息收入占比也逐渐提升, 收入结构不断优化,公司2011年至2015年非息收入比不断攀升,从2013年开始非息收入占比一直保持在20%以上, 但与其他股份制商业银行相比,兴业银行非息收入占比相对较低, 仍有较大的提升空间.兴业银行近几年正优化其中间业务收入结构,在资产托管,投行等方面有更大的布局.

　　盈利预测与投资建议:兴业银行2015年净利润增速6.5%,全年非利息收入增速达17.6%.我们看好公司同业业务实力及转型能力,考虑到宏观经济增长放缓,利率市场化基本形成, 预计公司2016,2017年盈利增速分别为6.04%,3.13%,净利润分别为532/549亿元,对应EPS为2.8元和2.9元,目前股价对应2016,2017年动态PE为5.7倍,5.5倍,PB为0.82倍,0.71倍,仍处于较低水准,维持"买入"的投资评级.