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　　启迪桑德:环卫再拿一城,看好“互联网+环卫”一体化发展

　　启迪桑德 000826

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2016-05-26

　　结论与建议:

　　公司近日发布公告,成功中标蚌埠市市容环卫市场化项目,项目概算1.69亿元/年,服务期限5年。此次中标对公司环卫业务拓展及区域业务扩张有积极影响,有利于巩固公司在环卫领域的竞争优势,幷有助于增厚未来业绩。 预计公司16-17年分别实现净利润12.64、16.17亿元,YOY+35.74%、27.99%,EPS1.5、1.91元,当前股价对应16、17年动态PE20X、16X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价38.0元(2017年动态PE20X)。

　　环卫项目发展迅速:公司目前在手的环卫项目有70余个,多数是特许经营业务模式,此次环卫项目再拿一城,将进一步巩固公司在环卫领域的实力,为将来取得更多环卫项目积累经验。公司近日提前董事会批准了12月个月内不超过10亿元的资金投入到环卫服务项目,表明公司继续看好环卫类发展方向,预计未来将会有更多城市的环卫项目纳入囊中。公司开展环卫运营思路开阔,尝试以环卫为产业链入口,发展再生资源、农产品配送、逆向物流等,希望从单纯的环卫服务转向整合公司其他的业务打造产业一体化协同发展。随着探索的进一步,看好公司环卫项目综合发展带来的产业增值。

　　固废项目处于集中建设期:目前公司在手的生活垃圾焚烧项目多数处于集中建设期,预计今年内可以投运的有7个,分别为巨鹿、亳州、临清、德惠、开县、临朐、沂水,其中临朐和开县已投运。随着固废项目的投入运营,将会增加公司固废板块的业绩,进一步提升公司的核心竞争力。

　　非公开发行定增95亿元,拓展“互联网+环卫”:公司公告拟以27.74元/股,发行3.42亿股,定增95亿元。定增以原股东为主,属启迪客服一致行动人的合计认购2亿股,完成后合计持股比例将由现在的29.5%升至37.8%,进一步加强清华系对公司的控制力度,有望获得更多的资源支持。募资中投向环卫一体化平台及服务网络建设项目59亿,湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目9.8亿、垃圾焚烧发电项目6.2亿、餐厨垃圾处理项目3.2亿、补充流动资金11.8亿及偿还公司部分有息债务5亿。募投金额重点拓展互联网环卫业务,未来将以环卫为入口,打造基于环卫云平台和市政环卫网络一体化环卫产业链构建以互联网环卫运营为核心的产业链,形成基层环卫运营、城市生活垃圾分类、再生资源回收、依托环卫运营的广告、环境大数据服务及其互联网增值服务融为一体的互联网环卫产业群。

　　一季报业绩回顾:公司16Q1实现营收16.34亿元(YOY+74.00%),净利润1.95亿元(YOY+20.60%),符合预期。营收增加主要系固废处理业务、新环卫一体化和再生资源业务增加所致。公司16Q1综合毛利率26.62%,同比下降7.13pct,主要系市政工程及固废处理业务受市场竞争加剧影响,毛利出现下降;综合费用率11.39%,同比下降1.13pct,公司有着较强的费用控制能力,未来费用率有望维持较低水平。

　　盈利预测:预计公司16-17年分别实现净利润12.64、16.17亿元,YOY+35.74%、27.99%,EPS1.5、1.91元,当前股价对应16、17年动态PE20X、16X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价38.0元(2017年动态PE20X)。