油气改革方案出台渐行渐近 五股抢占改革红利

　　恒逸石化

　　恒逸石化:PTA行业持续景气,定增过会开启产业链一体化新时代

　　恒逸石化 000703

　　研究机构：申万宏源 分析师：麦土荣 撰写日期：2016-05-04

　　2015年业绩符合预期。公司15年实现收入303.18亿元(yoy+8.04%),归属母公司净利润1.85亿元(yoy+152.34%),EPS0.16元/股,符合我们预期;其中15Q4单季度归属母公司收入81.18亿元(yoy37.31%,QoQ-9.22%),归母净利润1.75亿元(yoy+147.90%,QoQ+273.86%),EPS0.13元。公司15年业绩超预期:1)受益于PTA行业反转,开工率提升带来的量利齐升,公司作为龙头企业利用成本规模优势获得超额利润,公司PTA毛利率从14年0.54%提升至15年3.97%,销量从342万吨增长至469万吨,同比大幅增长37.02%;二是Q4公司按照权益法计提浙商银行的利润7294.84万利润;3)公司衍生品投资获利5744.89万元,去年同期亏损1.04亿元。

　　2016年Q1业绩持续稳定增长。公司2016Q1营业收入55.52亿元(yoy-7.19%,QoQ-31.61%),归母净利润1.52亿元(yoy+195.19%,QoQ-13.27%),EPS0.12元/股,业绩大幅增长,符合我们预期;1)油价先跌后涨,大幅反弹,PTA价差稳定,公司PTA-聚酯业务利润大幅增长,公司扣非后净利润1.63亿元,同比增长513.08%;2)Q1公司按照权益法计提浙商银行的利润;3)上海恒逸的剥离,上海恒逸2015年全年亏损2.4亿元。2016年H1预告仍持续大幅增长。随着行业持续景气,公司预计2016H1归母净利润3-4亿元(YoY+171.88%--262.51%),其中,2016Q2归母净利润1.48-2.48亿元(YoY+150.92%—320.47%)。

　　PTA行业景气向上,公司优势显现。PTA产能新增投产进入尾声,部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰,寡头格局话语权增强。目前在PX环节400美元/吨如此高的利润下,PTA行业加工费仍维持700元/吨以上,且PTA实际开工率已满负荷,再次证明PTA行业景气向上。公司的业绩拐点已然显现。

　　定增过会开启产业链一体化新时代,互联网金融迈出第一步。4月15日公告,公司定增项目过会,公司募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB炼化项目。该项目建成后含99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、柴油173万吨、汽油38万吨、航空煤油128万吨等,有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高抗风险能力。4月13日公告,公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行涉足供应链金融。

　　公司将利用在PTA-涤纶行业的领先地位,借助金电联行的大数据技术优势,打造聚酯产业链供应链金融。

　　盈利预测与估值。PTA行业景气向上,公司2015及2016Q1符合预期,维持增持评级,维持盈利预测。预计16-18年EPS0.50、0.75、1.10元/股,对应PE23、15、10倍。

　　风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA供需结构持续恶化;3)项目投产进度低于预期。