油气改革方案出台渐行渐近 五股抢占改革红利

　　洲际油气

　　洲际油气:业绩符合预期,油价反弹将带动业绩回暖

　　洲际油气 600759

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点:

　　公司16Q1EPS为0.0005元,基本符合我们预期。16Q1公司实现营业收入2.4亿元(YoY-26%),净利润120万元(YoY-54%),实现经营性现金流0.60元(YoY+1052%)。16Q1Brent油价均价35美元/桶(YoY-36%),油价的大幅下滑是营收减少的主要原因,由于克山公司15年8月后并表,公司16Q1马腾和克山产量合计14万吨(YoY+13%),一定程度上弥补低油价对收入的影响,未来随着油价的回暖和克山油田新井投产,公司石油产量还将继续提升。

　　受益于成本削减,哈国油田资产仍保持盈利。16Q1年马腾公司实现收入1.7亿元(YoY-37%),占公司营业收入比例71%,税前利润0.15亿元,假设16Q1马腾公司产销量较15Q1水平略有下降(11万吨),原油吨桶比7.06,所得税率20%,则马腾公司16Q1平均实现价格33美元/桶(Brent均价为35美元/桶),单桶净利2.4美元/桶(15Q1为4.9美元/桶),完全成本下降至30美元(15Q1为45美元)。16Q1年克山公司实现收入0.44亿元,税前利润0.052亿元,假设16Q1克山公司销量3.2万吨,原油吨桶比7,所得税率20%,则克山公司16Q1平均实现价格31美元/桶(Brent均价为35美元/桶),单桶净利2.9美元/桶,完全成本下降至28美元。我们判断成本大幅下滑原因是因油价下跌,未达到出口收益税起征点所致。

　　精耕细作现有油田,为未来增产奠定基础。16Q1在马亭、东科和卡拉三个成熟油田,通过补孔、堵水、换层、调参等一系列措施使得产量保持稳定,并积极在马亭南扩区(已完成三维地震勘探)和东科卡拉深层进行新目标层系的扩边挖潜工作。处于快速上产阶段的克山油田按计划完成了新井钻探、老井复产等工作,为未来在哈国增产提供保证。

　　本次对班克斯、雅吉欧等资产收购完成后,公司成为A股油气行业中每股对应油气产量最大的公司。假设增发后公司总股本扩至41.64亿股,收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别为110、81和39桶油当量。预示着公司成为A股中对油价上游盈利弹性最高的公司。

　　投资评级与估值:我们维持原盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为4.3亿、19亿和29亿元,对应EPS0.10、0.45和0.69元/股。公司目前股价8.33元/股,对应16-18年PE分别为83、19和12倍。考虑到公司成为A股上市公司中储量、产量最大的民营油企,具有一定稀缺性,给予目标价13.5元,对应17年30倍PE,维持“买入”评级。