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　　申通地铁

　　申通地铁:轨交成本刚性上升,融资租赁快速扩张

　　申通地铁 600834

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-29

　　投资收益增加难抵轨交成本上升。公司收入同比增加4.0%至7.74亿(主要来自于融资租赁业务的扩张,轨交业务收入同比下降0.39%),但一号线营业成本增幅较快达到7.63%(其中大修成本和运营成本分别增加2000万、3000万),因此公司整体毛利率同比下降5个百分点至9.7%,实现毛利较上年减少3400万。尽管2015年起公司开始收到轨道交通上盖基金的投资收益,整体投资收益同比增加了1660万,但由于轨交成本刚性上升,最终归属净利润同比下降34.4%至0.69亿。

　　一号线客流低速增长,大修开支影响毛利率。2015年,公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.3%至3.5亿人次,随着上海地铁新线的不断开通,本线客流量同比下降1.3%,换乘客流量同比上升2.3%。

　　同时,换乘客流占比提升也导致单位车票价格下降,最终一号线2015年结算票务收入同比下降0.4%。但由于运营成本的刚性、大修开支同比增加29%,最终一号线的毛利率同比下降近7个百分点至6.55%。

　　融资租赁业务规模处于快速爬坡期。2015年,公司融资租赁业务新增3个项目,包括地下管网售后回租项目(交易金额4亿元)、盾构融资租赁项目(交易金额1.66亿元)、酒店资产售后回租项目(交易金额7800万元),合计融资租赁业务规模6.44亿元(签约6.44亿元、实际投放5.03亿元),营业收入4620万,同比大幅增加253%。

　　从公司一季度运营来看,毛利率仍然受到轨交成本上升的影响处于下降通道,业绩增量主要来自于上盖基金的投资收益。

　　维持增持评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.17元和0.18元,维持“增持”评级。