钢铁：钢铁股面临三大催化剂 荐12股

　　今天大盘大幅上涨,钢铁煤炭有色板块表现抢眼,领涨大盘。国金钢铁煤炭团队6月4日提出唐山限产有望带来钢价一波上涨,6月23日提示煤炭板块的投资机会并主推潞安环能等,6月27日提示钢铁股再次配置机会及三条催化剂。今日大涨基本符合我们预期。我们认为支撑这轮股价的上涨的因素主要有三方面:涨价、中报、政策,本次电话会议对上述三个逻辑进行详细解读。

　　一、三季度钢价有望大幅上涨

　　螺纹期货主力合约最近两周涨了500元/吨,达到2400-2500元/吨,而股票价格、估值在5、6月已经回到了15年末的较低位置。我们认为这一波钢价上涨的根本原因:一是唐山限产带来供给缺口,二是市场对下半年需求旺季有较高的预期。

　　唐山限产带来供给缺口。六月初唐山开始限产,带来很长时间内供给缺口,测算对粗钢产量有200万吨左右的影响,相当于日产量4.5%的影响,虽然最终执行打了折扣,但总体影响较大。类似的情况,可以参考2010年9月的拉闸限电,当时产生了大概300-350万吨的供给缺口,带来钢价后续600元/吨、持续时间3个多月的换一波大幅上涨。因此,本次我们估计限电导致钢价上涨的幅度大概在300元/吨左右。而截至目前,期货涨了500元/吨,现货上涨不到200元/吨。而从唐山钢坯库存变化来看(目前仍处于18万吨,低于4、5月份正常水平20万吨左右),供给缺口尚未完全恢复,所以目前市场上看到最多的还是缺货、缺规格现象。更重要的是,由于唐山大地震纪念活动和园艺博览会,7月上旬唐山会再次限产,而详细来讲,今年由于园博会原因,间歇性限产将持续至11月份。所以,我们认为供给缺口将长时间存在。

　　看好下半年需求旺季。钢铁历史上每年两个旺季,上半年旺季3-4月份,几乎从未落空,下半年旺季9-10月份,时有时无,但按照历史经验,下半年旺季一般取决于下游的需求周期(主要是基建、地产的增长情况),2016年至今地产、基建总体表现略超预期,增速高位稳定,因此我们预计下半年旺季出现概率大。正常旺季需求高峰在9月份,但下游采购备货会提前,预计对钢铁的需求会在8月份的采购中体现。

　　总体而言,我们看涨三季度钢价。期货受市场情绪影响较大且反应远期价格,波动幅度较大且行情可能领先,但现货市场预计有望稳步上涨,具备可持续性。

　　二、钢铁中报业绩有望超预期

　　年初以来,钢铁利润逐月提升,一季报部分钢厂已开始体现,中报预计将体现的更为明显。特别是板材类公司,由于一般钢企出厂价每月调一次,5月中旬市场价下跌时钢厂6月份出厂价仍然在上调趋势中,因此6月份才是盈利高点,二季度整体环比将大幅增长。

　　从我们近期对钢铁企业调研情况看,不少公司二季度4、5月份均实现2个多亿的盈利,全年业绩可观。而从吨毛利跟踪情况看,我们预计6月初的50-100元/吨的毛利大概率是全年盈利低点(该低点远高于过去几年),后续将逐步抬升。

　　业绩基数较高的企业如宝钢等,我们测算全年至少80亿元净利润,对应ROE在10%左右,我们估算其合理的PB至少1.5倍,而目前仅为0.7倍,略高于历史最低点0.55倍;其他弹性大的公司如新钢、华菱等,一季报没有体现出弹性,但中报将体现的较为明显。

　　三、政策面有望加码(供给侧改革与国企改革)

　　近期,各省钢铁去产能目标已经确定,如河北省上调了全年钢铁去产能目标,确定了1600万吨的目标,16年全国去产能目标4000多万吨。

　　如我们前期分析,钢铁行业15年市场化去产能大概7000万吨,去掉4月以来复产的,实际统计有4000多万吨实质性退出。16年在此基础上继续政策性的去产能,两者相加两年内将去掉产能9000万吨,对应产能利用率提升8-9个百分点(需求15年下滑2个多点,16年预计增长1-2个点),可以说影响是非常大的。按照这个节奏,2017年底钢铁产能利用率便可以回到2010年左右的水平,即钢铁去产能提前一年完成。2010年的情况,钢铁行业平均吨净利150元/吨,宝钢ROE 12%,对应合理PB至少1.5倍甚至更高,而目前仅为0.7倍,因此也是支持行业中长期估值修复的。

　　近期,宝武合并、宝钢不锈高炉停产、河钢宣钢退出等显现出加速迹象,我们预计三季度开始供给侧改革将进入执行及落地期,对钢铁股形成催化。

　　四、投资建议

　　看好三季度低估值背景下三大催化剂带来的钢铁股行情,可逐步逢低配置。标的方面,基于弹性、业绩、估值等,首选新钢、首钢、大冶三大龙头,其次河钢、鞍钢、安阳、太钢等。同时,特钢新材料以及转型方面继续看好玉龙股份、久立特材、钢研高纳、台海核电、抚顺特钢等。