极端天气引发畜禽供给收缩 养殖概念股起风

　　股市有风险，入市需谨慎。文中所涉及个股，不构成操作建议

　　极端天气引发畜禽供给收缩，近期受南方洪水影响，暴雨天气导致部分地区养殖户担忧受灾出栏积极性增加，拉低猪价；而对于受灾严重的地区，很多猪场被淹，无法及时转移，市场供应量减少，屠宰企业采购困难，价格出现上涨。而且洪涝灾害导致运输受阻，外省猪调入困难，很多地区本地猪收购压力较大，价格上涨。

　　业内人士指出，洪涝灾害将会对农业生产带来显著的破 坏，导致农作物减产甚至绝收，亦可能导致禽畜类养殖场被淹，或爆发疫情。另一方面，洪灾也会对交通运输带来严重影响，提高运输成本，加速农产品价格反弹，在供给偏紧的预期下，农产品价格存在强烈的上涨动力，这也为相关上市公司带来投资机会。

　　值得一提的是，今年牲猪行情价格持续维持高位，许多公司今年二季度种猪及养猪业务实现较好的盈利。其中7月4日，唐人神发布业绩预告，公司预计2016年1-6月份归属于上市公司股东的净利润6329万至6781万元，同比增长180.00%至200.00%。

　　相关概念股：

　　新五丰：新五丰国改潜在资产梳理之天心实业集团

　　7 月 4 日国家主席习近平在全国国有企业改革座谈会上做出重要指示，强调必须做强做优做大国企，并坚定不移深化国有企业改革。我们认为，新五丰作为湖南国资委旗下的唯一农业上市平台，有望率先受益；本篇报告旨在梳理公司前期引入的国资股东背景企业之一：天心实业集团。

　　2015 年，公司通过定增引入了三位湖南国资背景的战略投资者：高新创投、轻盐创投、天心实业；后期新五丰国资改革将于上述国资背景股东相关，不排除将其相关资源率先进行整合可能。梳理公司前期引入的国资股东背景企业之一： 天心实业集团。新五丰 4 股东天心实业为湖南国资委旗下企业。 主要业务包括种畜养殖、生物制药、有色新材料、房地产、城市基础设施投资建设、金融投资等。公司现为中南地区最大的畜禽种苗养殖企业。目前拥有总资产近 20 亿元，净资产 10 余亿元。

　　在天心实业集团中，其种畜业务为主要的涉农资产。集团种猪业务现有 10 个分、子公司,包括天心原种猪场、郴州原种猪场、汝州原种猪场等 14 个种猪场, 其中，天心原种猪场是中南五省最大的种苗基地之一。集团总体存栏基础母猪 18000 多头，仅种猪年产能即达10 万头以上，整体生猪出栏规模约 20 万头。

　　测算 16-17 年天心种业养殖业务净利润将分别达 1.43 和 1.55 亿元。天心种业近年来积极扩张养殖规模，随着临澧分公司的投产以及未来与美国斯达瑞吉无菌猪场合作项目的建设，预计未来养殖业务规模将进一步增长。整体上我们预计天心种业 16,17 年生猪出栏量将达 20 和 25万头。其中种猪销量分别达到 6 万和 9 万头。整体测算预计公司养殖业务 16,17 年净利润将达到 1.43 和 1.55 亿元。

　　新五丰自身的业绩释放将给股价带来安全边际，而国企改革的推进将给股价带来向上弹性。预计 16、 17 年EPS 分别为 0.42、 0.54 元。

　　风险提示：猪价不及预期、公司养殖业务不及预期、国改不及预期。

　　雏鹰农牧：短期阵痛结束，生猪出栏量即将迎来快速上涨

　　公司 2016 年 5 月份销售生猪 19.40 万头，环比上涨 20.8%，实现销售收入 3.64 亿元，环比上涨 17.8%，其中仔猪销售量为 9.37 万头，环比上涨 60.4%，销售均价 46.89 元/公斤，环比上涨 13.65%，销售收入 1.16 亿元；商品肉猪销售量为 9.39 万头，环比上涨 1.84%，销售均价 20.64 元/公斤，环比上涨 4.51%，销售收入 2.35 亿元。 2016 年1-5 月公司仔猪和商品肉猪合计销量为 82.33 万头，销售收入 14.36 亿元。

　　猪舍转让、清群等负面因素影响逐渐消退带动出栏增加，生猪出栏量即将迎来快速上涨。 受雏鹰 3.0 模式推广期间猪舍转让、清群等原因影响，公司 4 月份生猪销量有所下滑，但是这仅是短期阵痛， 5 月份随着前期负面因素影响的逐渐消退，公司生猪产能和销量逐渐恢复，未来随着雏鹰 3.0 模式的逐渐升级完成，公司产能将迎来快速释放。目前吉林项目一期已开始实现投产，预计今年将为公司新增出栏 100 万头，整体上预计公司完成 300 万头生猪出栏压力不大。 且公司根据市场行情变化积极调整销售策略， 5 月份大幅提高价格涨幅较大的仔猪出售比例， 显著提高公司盈利水平。

　　看好公司未来发展前景，主要基于： 1、冬季仔猪疫情严重或使 6-8 月份生猪供应偏紧，预计猪价或上涨至 24-25 元/公斤，且母猪存栏低位将使得生猪行情保持长期景气，预计 2016 年生猪均价 18.5 元/公斤；2、公司对于雏鹰模式转型升级，后期公司猪场建设进程或加快，且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低，预计节约成本 60 元/头，整体预计公司 16、 17 年生猪存栏量将达 300 和 500 万头； 3、公司已设立产业基金，未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速； 4、 电竞板块或成为公司未来重要拼图，公司设立电竞产业基金，布局电竞产业链，未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。

　　预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 1.24和 1.36 元。

　　风险提示：(1)猪价上涨不达预期；(2)项目建设不达预期。

　　顺鑫农业：GARP 策略的最佳选择，5 年蓄势准备造就巨大预期差，44%空间

　　顺鑫的成长性是白酒里面最好的(区域扩张能力，提价能力，本身利润率释放能力最优)，而估值最低(PS 角度)。目前是 GARP 策略的最佳选择，上半年涨的很少(年初到现在涨了 9%)。具体来看： 1) 09 年末至 15 年末，公司净利润增长 134%，且核心产品白酒毛利贡献比例由 56%提升至 80%，而公司股价仅上涨 26%； 2) 16 年 PS 仅 1.2 倍(剔除肉、房地产等后， PS 也才 1.7倍)，而最低的老白干(业务结构与公司十分类似)也有 3.1 倍，且行业平均水平是 4.7 倍。此外，我们判断资产剥离已是箭在弦上，当前是最佳入场机会。

　　细分行业：千万吨大众酒市场谋发展，且存消费升级终端零售价在 100 元以内的大众酒市场年销量达千万吨( 50 元以内为主)，呈稳增长态势，且集中度非常低， 销量最多的牛栏山也只占 3%左右。 而牛二的发展机会则在于进一步攫取大众酒市场份额，以及消费升级所带来的量价齐升： 1) 牛二能以较低的价格提供符合大众口味的优质光瓶酒，且较早的全国化布局、市场卡位抢占大众酒发展先机，为自身发展构筑了一道坚实的护城河；2)光瓶酒提价是趋势，同类产品价格大多在 25-35 元， 而牛栏山 5 年未系统提价， 今年的提价是新一轮消费升级的开始。如能提到 25 元，则业绩能翻倍。

　　区域酒企的扩张启示：牛二利润率存 1 倍提升空间参考大多数区域性酒企，我们认为牛二利润率不到 10%， 存 1 倍以上提升空间，且净利润年复合增速在 30%以上。 这些区域性酒企平均毛利率为 60%，净利率超过 20%。其中，最低的公司净利率也超过 16%(青青稞酒， 毛利率为 63%)；最高的是洋河股份， 62%的毛利率，而净利率超 30%。 此外，参考洋河股份、迎驾贡酒扩张历程，省外市场成熟后，利润率可大幅提升。

　　风险提示：资产剥离进度较慢；白酒销售不达预期。

　　投资建议：业务快推进与国改带来业绩与估值双升，顺鑫的牛栏山在吨价提升、 利润率释放以及区域扩张三个方面，潜力巨大，这种优势的转化将伴随国改和自身的业务推进加速验证并提升公司估值，当前是布局绝佳时机。 采用分拆估值来看，不考虑地产， 12 个月内给予白酒 16 年 3 倍 PS，对应 162 亿市值；肉业务，1 倍 PS。合计市值为 192 亿

　　元，对应股价为 34 元， 44%空间。