核电产业迎来利好消息 5股孕育重大机遇

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　　“和睦系统”通过IAEA审评 5股有望爆发(附股)

　　7月13日上午10点，“中国自主核级数字化仪控平台‘和睦系统’通过IAEA审评”新闻发布会在国资委新闻发布厅将举行。中国广核集团新闻发言人黄晓飞表示，2010年10月，中国广核集团成功发布了核级DCS产品，“和睦系统”。目前已在阳江核电站5、6号机组，华龙一号示范工程等多个核电项目上应用。我国已成为继美、法、日后，第四个掌握该技术的国家。

　　目前，核电板块，中广核在运核电机组16台，总装机1709万千瓦，是我国最大、世界第五大核电运营商；在建核电机组12台，总装机1465万千瓦，占全球在建核电的五分之一，是全球最大核电建造商。

　　中金公司认为，核电是高效清洁能源，“十三五”期间有望快速发展。我国在2015年12月发布的《巴黎协定》中承诺，2030年单位国内生产总值CO排放量比2005年下降60~65%，非化石能源占一次能源消费2比重提高到20%，而目前这一比例仅12%，其中核能占比1%。为实现上述目标，我国需发展高效清洁能源——核电。根据国家能源局规划，2020年我国核电在运机组装机容量须达到58GW，在建装机容量30GW；即“十三五”期间我国需新开工/投运33GW/30GW，国内年均核电投资900亿元，设备投资495亿元。核电装备国产化稳步推进，海外市场打开增量空间。我国二代及二代加核电技术国产化率已达85%(宁德3/4#机组)，核三代技术AP1000也将在海阳2#机组实现70~80%的国产化，自主知识产权的“华龙一号”技术路线将引领我国核电走出海外。统计，未来十年国外核电建设计划181GW，其中有望与中国合作的国家建设计划为68GW，保守假设中国取得其中20%的份额，则海外核电年均投资和设备投资贡献分别为195亿元和107亿元。乏燃料处理提上日程，年均投资额有望达到300亿元以上。目前我国大亚湾、田湾核电站多个机组乏燃料池接近饱和，今年6月国家发改委印发的《能源技术革命创新行动计划(2016~2030)》，强调发展乏燃料后处理与高放废物安全处理处置技术。预计2030年我国年新增乏燃料2,820吨，年均复合增速达到12.1%。考虑到乏燃料后处理厂的设计和建设时间在10~15年，预计未来15年内我国乏燃料处理年均投资额在300亿元以上。 考虑到核电“十三五”的重点工作将围绕先进核能装备国产化(包括核四代技术研发)、乏燃料处理技术来展开，建议重点关注在材料、零部件领域具有核心技术，并且在核电后市场(例如中子吸收材料)有所布局的企业。

　　兴业证券认为，未来核电设备千亿蓝海扬帆远航。核电装备国产化不仅对同类产品的国际价格产生降价压力，降低采购成本，同时也使我国核电出口更具优势。仅考虑现有海外核电项目及国内核电发展规划，预计我国未来五年核电设备投资将超过3200亿元，平均每年核电设备具有超过600亿元的市场。我国“核电重启”以及核电设备国产化加速推进，并随着“一路一带”核电出口的继续推进，将带动核电装备需求快速增长，建议关注台海核电、南风股份、金通灵和通裕重工等。

　　在投资策略方面，国联证券建议布局两条主线：增量市场带来的业绩高弹性以及核废料后市场中长期投资机会。其一，先看增量市场，根据“十三五”初步规划，2030年我国核电装机规模达将达1.2亿千瓦至1.5亿千瓦，核电发电量占比进一步提升至8%至10%。据测算，随着新核准机组数量的持续攀升，2016年或将成为其业绩反转年，且反转势头将稳步升温并于2017年达到第一轮高峰，现阶段正是布局该类标的的最佳时机，继续推荐南风股份、江苏神通。其二，核废料后处理市场方面，目前我国累计乏燃料已达4000吨，至2020年预计可达到10000吨左右。单座百万千瓦级核电机组中，中低放废物占比97%、高放废物为3%，其中乏燃料属于高放废物，而中低放废物主要为废水、污染设备、水化系统等，推荐通裕重工。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　台海核电：今年将迎来业绩拐点

　　1、2015 年“路线之争”延缓了核电产业复苏。

　　福岛核事故之后，我国新批核电机组主要采用三代核电技术，目前的三代核电站堆型主要有：1、具有自主知识产权的“华龙一号”；2、中国从美国西屋公司引进的 AP1000 三代核电技术； 3、通过引进消化吸收，中国企业设计开发的 CAP1400堆型。由于目前上述三种堆型均无已建成并成功发电的案例，国家对新建核电站的技术选型仍持谨慎态度， 2015 年三代核电核岛主管道未进行任何招投标工作。

　　核电路线之争延缓了核电产业复苏的进度，对台海核电也造成比较大的影响。公司部分 2015 年度前已签订的核电主管道订单也被暂缓执行，主管道订单除福建福清 5 号和巴基斯坦 K2(均已确定采用“华龙一号”堆型)正常生产外，其余如徐大堡、防城港等核电主管道既有订单也暂缓执行。

　　2、2016 年下半年预计三代核电将加快建设招标

　　据了解，部分核电企业已接到三代核电站的招标邀请，我们预计“十三五”期间将有 34-38 台机组成批招标，每年招标的机组可以达到 7 台，高于之前预期的国内每年 6 台的量。由于长周期设备是提前核电站正式开工两年招标，也就预示着“十三五”三代核电站的开工可能高于预期，对于长周期设备上市公司来说，2016-2017 年将是业绩拐点。

　　由于第一台 AP1000 三代核电机组三门 1#，尚未并网发电，所以原计划采用AP1000 堆型的核电站招标一直在推迟，预计招标重启将在年底或明年，国产的“华龙一号”将成为国内招标和核电走出去的主力堆型。台海核电是 A 股核电收入占比最高的上市公司，去年受三代招标推迟影响最大，如果今年启动批量三代核电长周期设备(主管道、泵壳等)招标，利好台海核电，再考虑到去年特种产品收入确认在今年的因素，我们判断 2016 年是台海核电的业绩转折年。

　　3、台海核心优势：先进的特种材料技术和工艺

　　台海核电通过借壳丹甫股份的方式实现上市，主要从事核电专用设备、特种材料、大型铸锻件的研发、制造及销售，是国内最纯的核电设备供应商标的。主要产品为大型核电站核岛一回路主管道及泵类铸件、阀类铸件、设备支撑件、核燃料组件上下管座、机械贯穿件等核电设备。

　　核电装备的设计和制造必须拥有严格的许可证管理制度，台海核电已经取得了二代主管道生产所需的全部制造许可。2013 年 2 月，台海核电取得了美国机械工程师协会(ASME) 认证证书(U-压力容器、NPT-核 1/2/3 及承压设备及材料制造、NS-支撑件类)。同年 8 月，取得了三代 AP1000 主管道、波动管及泵体铸件的制造许可。成为全球唯一能够同时生产两代加堆型和三代 AP1000 堆型主管道设备的供应商。此外，台海核电还取得了《质量体系认证证书》 、 《职业健康安全管理体系认证证书》 《环境管理体系认证》等证书。多项认证资质有助于巩固和提升台海核电现有的市场地位。

　　4、台海三代核电产品的占有率将提升

　　目前核电主管道的市场格局：在建 27 台核电机组中，台海核电提供了 13 个机组的核岛主管道设备，市场占有率约为 50%。其中以二代为主，二代主管道的允可证发了三家企业，三代发了五家企业，台海核电在 2013 年 8 月取得三代主管道生产资质，因此在三代的订单上略落后，但是 2014 年之后的占有率超过 50%。

　　目前第三代核电机组开工 18 个，二重共计签 7 台机组主管道，包括：三门 1#、海阳1#、3#、陆丰 1#、山东荣成石岛湾 CAP1400 示范项目、福清 6#、巴基斯坦项目，市场份额接近 50%。台海签了 4 台，包括：福清 5#、巴基斯坦项目 K2、徐大堡项目1#、防城港 3#， 但是， 渤船重工将三门 2#、海阳 2#、 徐大堡 2#的主管道分包给台海、吉林中意将陆丰 2#、石岛湾 2#分包给台海核电，这样看台海核电在三代主管道实际的占有率已达到 50%，位居第一。由于台海核电在特殊材料方面具有明显的竞争优势，加之成品率较高，预计未来占有率将保持第一。

　　5、特种产品 2016 年对利润的贡献有望接近 50%

　　根据公司的公告，去年核级材料和特种产品因会计政策的原因，未能确认，对公司影响较大，但是从公告可以看出，两个特种产品的毛利率较高。我们预计今年这 4.68 亿的特种产品将完成交付和确认收入，假设净利润率 60%，将增加 2.8 亿左右的净利润，这还不考虑今年其它的特种产品的交付。

　　(1)核级材料项目(涉密项目)

　　2015 年下半年，公司先后签署了几笔涉密核级特殊材料销售订单，累计合同金额为2.81 亿元(不含税)。截至 2015 年 12 月 31 日，公司根据与客户签订的购销合同，产品出库单，收款情况以及开票通知单等确认了收入并结转了成本。该核级材料项目公司共计确认销售收入 28,079 万元，确认毛利额 2.25 亿元。而会计师履行审计程序后认为，截至 2015 年 12 月 31 日，该项业务与最终客户的交易未完成，在 2015 年12 月 31 日之前不应确认收入实现。(2)特种产品项目(涉密项目)

　　2015 年 7 月，公司签署了某特种产品合同，合同总金额(含税)为 1.87 元。合同签署后，公司积极组织生产车间人员进行合同产品的制造。截至 2015 年 12 月 31 日，公司根据翔实的生产记录和在产品情况，采用既往民用核级产品的会计制度，即按照建造合同准则以完工百分比法计算确认了收入并结转了成本，该特种产品项目确认销售收入 0.92 亿元，毛利额 0.80 亿元。但是由于该产品所涉保密级别较高，采购方不接受中介机构现场访谈及函证，采购方也未能确认该项目产品的完成进度，故会计师无法核实该合同项下产品的具体完工进度。

　　我们预测未来核极材料和特种产品订单仍保持增长。

　　6、积极开拓石化等民用市场，形成四大业务板块

　　台海核电未来将形成四大业务板块：核电主管道、其它核电产品、特种产品、民品铸锻件， 通过在民用核电上的技术积累，正逐步拓展到民品市场，力争在火电、水电、造船、冶金、石化、海工、流体机械等领域的高端材料和部件提升市场份额，优化收入结构，降低风险。

　　我们预测到 2020 年公司民品收入占比将达到 60-70%，核电及特种产品收入占比30-40%，但是核电及特种产品的利润贡献将高于收入占比。

　　7、业绩预测及投资建议

　　由于 2015 年核电主管道没有招标，同时公司的特种产品订单未能按完工百分比确认收入，导致 2015 年业绩大幅低于承诺的 3 亿。台海集团与公司协商将业绩承诺变更为：2015 年至 2017 年累计实现净利润不低于 13.8 亿元。 2015 年度，置入资产实际实现利润数(扣除非经常性损益后)为 2,081 万元，与台海集团承诺利润数差额 2.8 亿，这样 2017、2018 年必须达到 13.6 亿台海集团才不至于回购股份。

　　抛开业绩承诺，考虑到去年特种产品收入确认在今年、三代核电陆续开始招标， 我们认为 2016 年台海核电将迎来业绩拐点。去年 2.8 亿核级材料(涉密)的收入将确认在上半年，毛利率80%以上， 下半年， 复工的二代半的田湾 5、 6#今年预计确认 6000-7000万元，另外还有新的三代主管道订单逐步确认收入。

　　我们预测，2016、2017 年公司净利润 5.5 亿、6 亿，按最新股本计算 EPS 为 1.27、1.4元， 2017 年动态 PE38 倍，低于其它核电、军工上市公司，考虑到招标等催化剂事件，预计股价将有反弹，维持强烈推荐的评级。

　　8、风险因素分析

　　1、台海核电以发行股份认购资产的股份上市时间为 7 月 23 日，王雪欣及其一致行动人台海集团、泉韵金属因本次交易取得的股份限售期是三年；而海宁巨铭、拉萨祥隆、海宁嘉慧、青岛金石等以资产认购而取得的股份限售期为一年，也就是说约 1.1 亿股2016 年 7 月 23 日解禁，对应市值约 50 亿，对股价形成压力。

　　2、重型机械生产周期长，确认收入存在一定的不确定性。

　　3、周期性风险无法回避。(招商证券)