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　　文化长城:主业稳健 收购联讯教育 艺术陶瓷+教育产业“双轮驱动”

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-07-14

　　事件

　　2016年7月12日晚间,文化长城发布2016年上半年业绩预告,公司预计2016年上半年归属母公司股东的净利润比上年同期增长0%-20%,上年同期净利润为920.65万元。业绩变动原因为:报告期内公司基本经营情况正常稳健。此外,报告期内,公司预计非经常性损益对归属于母公司净利润的影响额(税后)约为50-100万元。

　　简评

　　艺术陶瓷龙头,行业面临瓶颈。

　　(1)艺术陶瓷龙头,客户质地优良:文化长城主营创意艺术陶瓷的生产和销售,艺术陶瓷种类已累积超过70,000件,拥有覆盖68个国家和地区的400多个客户,其中业务来往较频繁的客户达120多个,并与国外多个知名经销商建立了长期稳定的供销合作关系,如美国的LOWE’S、ROSS、HOBBYLOBBY等。公司产品在国内外市场具有较高的市场知名度和良好口碑。

　　(2)陶瓷产业增长面临瓶颈:从整个陶瓷制造行业看,行业营收同比增速自2011年起逐年下滑,2015年1-10月累计增速较上年同期继续下滑6.7pct至7.89%,增速放缓明显。从细分艺术陶瓷制品行业看,2015年1-10月份行业累计营收611.85亿,累计增速较上年同期继续下滑10.06pct至8.94%,状况略好于行业总体水平,但行业发展依然面临瓶颈。

　　收购联讯教育,认购教育基金,打造教育新主业。

　　公司以32.23元/股发行股份1072.29万股,并支付现金2.30亿元,作价5.76亿元收购K12学校教育运营服务及职业教育系统集成服务提供商联讯教育80%股权。同时,公司拟募集配套资金总额不超过4.95亿元,目前议案已获得证监会有条件通过。

　　(1)联讯教育主要业务包括K12教育信息化和职业教育服务两方面:在K12校园业务方面,公司借力运营商渠道和通过自有社会渠道切入校园市场,通过一体化软硬件平台系统提供学生与家长沟通问题等一体化信息交互服务及构建平安校园服务,有效满足学校、家长及运营商三方需求。在职业教育实训室系统集成业务方面,公司针对职业院校对技能实训室建设的实际需求,结合职业技能实际情况,进行实训室综合解决方案的设计、研发、实施和维护,目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目,已中标项目将为未来业务发展带来强大支持。

　　(2)职业教育培训及教育信息化空间广阔:根据《现代职业教育体系建设规划》到2020年,中等职业教育在校生人数将达到2350万,高等职业教育达到1480万。参考《2014中国教育市场发展报告》,2015年我国人均非学历职业教育支出为3041元,初步估计2020年我国职业教育市场将超万亿。

　　此外,随着二胎政策的逐渐放开、中等教育的普及、家庭对于子女教育的日渐重视、人均收入水平的逐渐提高,教育信息化的市场仍会不断扩张。根据教育部数据,2014年教育信息化市场规模达到2113.65亿元,而在在线教育子领域来看,2013年全国在线教育规模约为839.7亿元,2014年规模约为998亿元,2015年规模达到1191.7亿元。

　　(3)业绩承诺及利润奖励彰显信心:联汛教育2016年度、2017年度和2018年度承诺净利润分别为6,000万元、7,800万元和10,000万元。若联汛教育在利润承诺期内实现的实际净利润总额高于原股东承诺的净利润总额,则超出部分的30%将作为奖励由联汛教育向截至2018年12月31日仍在联汛教育任职的核心管理团队成员一次性支付。

　　(4)2014年6月,公司出资不超过3000万与金元惠理资产管理公司共同成立18个月期限的1.8亿元“金元惠理长城并购1号”;2016年4月公司与新余田螺汇资本共同发起设立新余智趣资产管理合伙企业,同时以自有资金5000万元认购公司总额1亿元的教育基金,教育基金主要用于围绕教育产业进行股权投资,特别是职业教育等领域,未来公司在教育外延有望继续推进。

　　投资建议:

　　文化长城原陶瓷主业发展平稳,同时公司积极摸索业务转型的方向,已明确未来艺术陶瓷业务与教育产业“双轮驱动”的发展方向。联讯教育作为K12学校教育运营服务及职业教育系统集成服务提供商龙头,质地优良。因联讯教育并表时间待定,我们初步以备考利润作为参考,我们预计公司2016-2017年备考净利润额分别为0.75、0.92亿元,对应摊薄后总股本4.03亿股,EPS分别为0.19、0.23元,PE分别为73、63倍,对应摊薄后总市值57亿;公司市值较小,我们持续看好公司向教育行业转型发展的前景,首次覆盖,给予“买入”评级。

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