券商评级：大盘蓄力冲击3100点 12股必买

　　中顺洁柔:中报再超预期 销售、产能、成本共驱动

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-07-14

　　事件

　　2016年7月11日,中顺洁柔发布2016年上半年业绩上调公告:公司16年上半年实现归母净利润115%-135%,盈利9845.17万元-10761.00万元,前值是:80%~110%,盈利额变动区间为8,242.47万元-9,616.22万元。中顺洁柔再超预期,超预期的原因在于:销售稳步增长,产能发挥,成本下降所致。

　　简评

　　中报业绩再超预期,销售稳步增长,产能发挥,成本下降。

　　(1)全新营销团队带动收入稳增:2015年初公司组建了全新营销团队,渠道营销明显改善,带动经营拐点已现,全新营销团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措成效渐显,之前是300人的老队伍,目前公司销售人员已达到1000余人,且销售理念得到优化。公司将市场划分为华东、华南、华西、华北、华中、东北、西北七个区域(之前是五大区域,东北、西北是新独立出来);不断加强渠道建设,在全国范围内启动“直销到县,网络到镇”的行动,目前,1000多个经销商的营销网络构筑了一个点线面结合、覆盖全国的全方位生产销售系统,产品覆盖全国近2000个城市。

　　(2)产能布局不断完善,效果渐显:公司2013、2015年相继扩建了四川成都地区产能至10万吨,2014年增加了广东云浮12万吨生产基地,使得其生活用纸产能达到47.6万吨。2016年6月,公司在四川投资扩建的年产6万吨高档生活用纸项目已投产,可以进一步满足华西市场的产品需求。公司已经形成全国性布局的生产基地,有利于公司直接送达客户,降低运输成本,产能发挥效果渐显。而随着公司收入的持续增长,不排除继续产能外协的可能。

　　(3)上游浆价同比下行,公司成本下降:公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-70%,因此纸浆对公司成本影响较大。2015年纸浆价格进入下降通道,2016年下降趋势延续。

　　阔叶浆方面,2016年1-6月阔叶木化学浆外商平均价为563.68美元/吨,比2015年1-6月的616.96元/吨,同比下降8.63%;针叶浆方面,2016年1-6月针叶木化学浆外商平均价为604.20美元/吨,比2015年1-6月的666.77元/吨,同比下降9.39%。同时,公司2016年一季度末,公司低价采购浆板,同样亦利好公司业绩提升。公司浆板成本占据生产成本的55%-60%,原料全部进口,且大部分是阔叶浆。

　　产品结构调整继续提高单价,股权激励激发团队斗志。

　　(1)2015年公司升级洁柔品牌大部分产品,开发出新款“敞篷式开口”软抽和洁柔baby face系列软抽等符合市场主流趋势产品,继续将“超迷你手帕纸”作为手帕纸中的新品类进行推广,并制定出各大渠道的分销标准,抢占各渠道的占有率,公司定价能力进一步加强。同时公司继续结构调整,提高毛利率较高的非卷纸系列占比,2015年非卷纸占比分别为52.42%,较上年提高2pct,2016年上半年,我们认为产品结构有望继续优化,带动公司生活用纸吨单价提升。

　　(2)公司于2016年1月6日通过限制性股票激励计划向199名激励对象授予限制性股票1695.70万股,首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员,中层管理人员、核心技术(业务)骨干,以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。首次授予价格为每股4.25元,激励空间明显。

　　公司业绩激励目标是,2016-2018分别实现净利润额不低于1.55亿、2.36亿、3.05亿,相比2014年增长率分别不低于129%、249%和352%;2016-2018分别实现营业收入不低于34.55亿、40.35亿和46.15亿,相比2014年增长率分别不低于37%、60%和83%。

　　投资建议:公司销售渠道持续拓展,高端品类继续优化,且成本端下降带来盈利能力提升;再加上销售团队作用明显,股权激励激发活力。公司2016年中报业绩再超预期,实现归母净利润115%-135%。我们上调公司2016-2017全盈利预测,预计公司净利润额分别为2.0、2.6亿元,同比分别增127%、30%,对应EPS分别为0.40、0.51元,PE分别为43、34倍,目前市值86.44亿;维持“买入”评级。