大飞机概念走强 关注高端航空钛材料

　　19日早盘，大飞机概念走强，同花顺数据，截至发稿，新大洲A涨停，德威新材、丰东股份、成发科技、贵航股份等涨幅居前。

　　在日前举行的国家“ 十二五” 科技创新成就展上， 国产大型运输机运-20作为国家大飞机专项的重要成果之一精彩亮相。中航工业有关负责人表示，目前运-20的研制顺利推进，相关试验试飞项目按计划进行，中国即将真正拥有自己的大型运输机。建议关注高端钛材生产商宝钛股份、 西部超导、 西部材料。

　　海通证券建议布局高端新材料相关公司。十三五期间国家将重点发展海军实力，正在建造及即将服役的各类舰艇、舰载机，岛礁的建设和防必然是军工发展的重要时间段，台海局势、南海局势的紧张，也必将促使中国大力御布局，必引致对高端新材料的广泛需求，建议关注天海防务、鼎立股份。

　　相关概念股：

　　西部超导：高端钛合金和低温超导材料领跑者

　　公司是高端钛合金和低温超导材料的领跑者。 公司深耕高端钛合金和低温超导线材领域，是我国拥有航空钛合金军方供应资质的两家主力企业之一，同时也是国内唯一的低温超导线材提供商。 2015 年公司营收 8.87 亿元，其中钛合金收入占比 86%、增长 47.59%，为公司主要业务增长点。

　　下游军机升级换代+商飞国产化，催生巨大高端钛合金需求。2015 年我国航空用钛占钛合金市场比例 15.7%，远低于发达国家 50%以上的占比，同时市场增速 41.16%，显示出爆发势头。我国军机目前正处于更新升级的关键时期，旧机型退役+新军机量产服役，将催生巨大的高端钛合金需求。预计未来几年我国军机对高端钛合金年需求将超过 8000 吨/每年，市场规模达到 30亿元以上， 以及预计 2020 年以后民用航空飞机对钛合金的需求将超过 3000吨/年，市场规模 12 亿元以上。 公司作为航空高端钛合金的两大主力供货商将显著受益。

　　公司打入超导 MRI 供货商行列，为公司提供新的业绩增长点。 根据中国医疗科技网推测， 2013-2020 年我国 MRI 市场复合增长率达到 14.29%。未来几年我国 MRI 市场需求量达到 1200 台以上，预计超导 MRI 占比超过一半。公司 2016 年已经与 GE、 Siemens 签订 100 台 MRI 线材供货的合同，预计未来几年公司将持续为国际 MRI 生产商供货，且份额不断上升。

　　成本控制+费用控制，公司产品高毛利、高净利得以维持。公司主要原料海绵钛近年来持续供大于求，价格持续走低。另外公司海绵钛第一大供应商中航特材为公司持股的关联企业，更是保证了公司海绵钛原料的稳定供给，公司高毛利得以维持；公司近几年整体费用率增加远低于毛利率增速，预计未来随着业务收入的快速增长，公司收入及毛利增速继续大于三费增速，公司高净利得以维持。

　　技术优势、资质壁垒、核心团队共筑公司护城河。公司在钛合金和低温超导材料领域共取得授权专利 172 件，其中发明专利 147 件，钛合金生产技术位于国内前列，超导线材产业化生产填补国内空白；公司拥有多项认证和资质，是我国新型飞机关键钛合金材料的首选供应商，是老型号飞机、发动机重要供应商( 公司和宝钛股份是有军工供货资质的两大主力供应商)；公司汇聚了国内多名超导材料和稀有金属材料专家，形成了以 6 名院士为顾问，以国家核聚变技术委员会委员、国家/省有突出贡献专家、国务院政府特殊津贴专家为技术带头人的超导材料和钛合金材料专业研发队伍。

　　投资建议：结合以上分析，公司深耕高端钛合金和低温超导线材领域， 2015年收入占比 86%的高端钛合金业务作为核心业务，将显著受益于我国军机升级换代+商飞国产化催生的高端钛合金需求；同时公司在超导线材领域处于国内领先地位，未来有望通过 MRI、质子加速器等下游应用的不断扩大而提升业绩。

　　估值：预计公司 2016E-2018E 的收入分别为 10.2 亿、 11.24 亿、 13.38 亿，净利润分别为 1.58 亿、 1.71 亿、 1.86 亿， EPS 分别为 0.455、 0.492、 0.535元。参考同行业公司估值水平，按 2016 年 PE45X 予以估值，目标价 20.5-21 元。

　　风险：军机量产不达预期风险。军用飞机从研发到量产周期较长且影响因素较多，存在较大不确定性。下游客户降低存货风险。下游企业对钛合金采购采取一定的备货比例，如果下游企业加强库存管理，减小备货比例，将对公司收入产生较大影响。市场份额不达预期风险。 宝钛股份为 A 股上市企业，体量远大于西部超导，公司与其竞争高端钛合金市场，存在一定市场份额不达预期的风险。应收账款快速增加及经营性现金流为负的经营性风险。

　　宝钛股份：钛供给面持续改善， 航钛产品前景广阔

　　宝钛股份是国内钛材龙头企业

　　公司是国内最大的钛及钛合金生产企业，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品， 2015 年生产钛产品7781.24 吨， 计划形成 4 万吨铸锭生产能力、 3 万吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力，将国际市场占有率由现在的 10%提升至 20%。

　　钛行业去产能进入实质阶段

　　钛合金具有高比强度和耐腐蚀性，在 2000 年前后经历了价格上涨和产能扩张阶段。2015 年由于生产钛及钛合金材料的主原料海绵钛价格持续下降，行业景气低迷，海绵钛产能比 2014 年的 15 万吨大幅降低了 41.3%，仅为 8. 8 万吨。由于行业需求不足，海绵钛价格下降，海绵钛生产企业陆续减产或停产。 2015 年实际海绵钛产量 6.2万吨，比 2014 年的 6.8 万吨下降了 8.5%，产能利用率为 70.5%。

　　钛材下游需求分化，航钛产品基本面佳

　　钛加工材的消费量在 2011 年以后增速放缓，总消费量大约在 4.5 万吨到 5 万吨之间，2015 年消费量约为 4.3 万吨，在传统的化工、冶金、电力、制盐等领域的用量均呈现出不同程度的减少，但在航空航天、船舶、医药等高端领域，出现了大幅增长，航空航天领域的产品利润率较高， 消费量从 2014 年的 4861 吨增长至 2015 年的 6862吨，增长幅度达到 41. 2%，应用占比提高到 15.7%。

　　航钛及海工领域钛材具备较大市场空间

　　航空钛材用发动机的压气机、风扇叶片、盘、导向叶片、轴、外壳、翼梁、襟翼、阻流板、发动机舱、隔板、起落架等部位， 可提高飞机发动机的推重比。 国产飞机使用钛材的单机质量分数低于发达国家， 大型国产运输机等机型的钛材消费仍是我国钛材主要增量点，未来需求大约 100 架次。 海工领域将钛材用在船身、发动机周边及船内配管上，公司 2015 年成功研制深海探测器用球壳，为进入海工领域打下基础。

　　公司在航空钛材领域具备国内和国际上的多项认证，部分产品已经实现稳定供货，海工钛材也拥有优势深海探测器球壳这一产品。 公司未来将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例， 高端钛材放量带来业绩改善。 预计2016-2018 年营业收入为 24、 26、 29 亿元， EPS 为 0.12、 0.19、 0.42，对应 PE 为175、 108、 50 倍。 根据相对估值法测算公司具备相对较高的安全边际；根据 DCF永续增长模型计算，假设永续增长率在 0%-1%之间，公司合理估值区间在 21.24～25.57 元之间。

　　风险提示：下游需求不及预期； 产品研发进度不及预期；产品认证周期超过预期等

　　天海防务：半年业绩预增 4 倍，军工产业快速增长

　　半年业绩预增 4 倍超预期，金海运并表贡献业绩。 公司发布业绩预告，预计上半年实现净利润 9,762 万元-10,385 万元，同比增长 370%-400%。其中 2 季度净利润预计为 9000 万元-9504 万元，业绩超预期。主要由于公司转型升级和军民融合业务开展顺利，尤其 4 月 5 日公告收购金海运 100%股权完成资产交割，金海运成为控股子公司并于二季度开始并表贡献业绩。

　　预计 2 季度加快订单交付，金海运业绩大幅增长。 金海运主营海空特战装备及总成， 客户为军方及公务部门。 拥有二级军工保密资质且四证齐全，多种产品属于国家豁免披露且独家生产资格， 填补国内空白， 目前海军特战装备占比约 68%， 根据公告 2016 年已签及计划订单达 3.6 亿元， 约占预测收入的95%， 2 季度以来在手订单逐步加快交付，公司的业绩保持强劲增长。 根据收购时业绩承诺三年累积备考业绩 2.8 亿元， 但我们判断，由于 2017 年计划及在手订单 4.57 亿元， 约占预测订单的 89%， 在手订单充足，未来随着多种核心新型号产品加速定型列装，公司业绩有望加速增长，业绩超预期的可能性仍很大。

　　投资 20 亿成立军民融合产业园， 加速实施天海全军防务产业战略。公司公告 6 月 28 日与泰州高新技术产业园区管委会签订协议，设立天海防务军民融合科技产业园公司， 计划投资 15-20 亿元， 17 年底投资不少于 10 亿元，建设期预计 3-5 年，建成后将成国内首个军民融合示范产业园， 将引进与培育满足军工技术要求的军工与民用企业入驻， 形成满足全军防务需求的产业链。园内设有军工防务技术研究院、军工防务设备检测中心、物流中心、配套产业制造区、总成设备制造区、保密中心等功能区。公司利用自身及子公司军工产业资质、市场技术优势， 未来在装备产业链科研、设计、检测与制造等各个环节协同补强， 助推军工特种装备及机电防务产业加快规模化。

　　军民融合大潮下提供做大做强的发展空间。 未来随着海军且部队扩编装备升级，战略定位日益提升，将带来特种装备市场的快速发展，公司系列产品填补了国内军品市场空白；在军民融合已上升为国家战略的大背景下，军品市场加速向优质民营企业开放，为公司打开长期发展的空间和潜力。

　　6 个月目标价 36.92 元。 预计 2016 年-2018 年净利润 2.2 亿元、 3.04 亿元、 4.07 亿元， EPS 为 0.58 元、 0.80 元、 1.07 元，通过收购成功涉足军工特种装备领域，成立产业园加快实施全军防务产业战略， 维持买入-A 评级。

　　风险提示：宏观经济下行传统业务下滑，军工业务订单交付进展缓慢