财政部:国有煤企首次实现由亏转盈 5股迎拐点

　　*ST山煤

　　山煤国际:4季度亏损幅度较大主因计提减值损失,1季度环比减亏

　　*ST山煤 600546

　　研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2016-05-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2015年报和2016年1季报,分别实现EPS-1.20元和-0.03元。

　　事件评论

　　2015年原煤产量同比增长,销量下滑主因贸易量下滑。2015年公司原煤产量1953万吨,同比增长14.88%,其中自产煤销量1774万吨。

　　分矿井看,经坊矿和大平矿产量同比分别下降4.47%、15.03%,鹿台山和长春兴矿投产,贡献主要增量。15年煤炭总销量6644.39万吨,同比下降38.20%,销量同比降幅较大主因贸易煤量下滑。2015年煤炭发运量2766.14万吨,其中铁运量1168.14万吨,汽运量1598万吨。

　　2016年公司计划原煤产量2000万吨,同比小幅提升。

　　成本管控较好缓冲弱势煤价冲击。2015年煤炭市场不景气,供需宽松下煤价大幅下跌,公司也难以独善其身,吨煤综合平均售价同比下降了83.61元。但成本端管控取得一定成效,吨原煤完全成本133元,同比下降36%。以原煤产量口径计算,2015年吨煤售价194元,同比下跌25.66%,吨煤成本同比下降38.09%,吨煤毛利86.34元,同比基本持平。2015年煤炭开采毛利率同比上升11.15个百分点,弱势行情下成本控制重要性不言而喻。2015年贸易煤毛利率小幅降至1.38%。

　　费用整体稳定,管理费用降幅较大。2015年公司期间费用合计32.19亿元,同比上升1.35%,其中销售费用同比上升12.7%,主要是运输港杂费增加所致,财务费用同比上升源于利息支出上升。

　　4季度业绩亏损源于计提减值损失,1季度环比减亏。2015年4季度公司归属净利润亏损22.91亿元,主因财务费用环比大幅增加及计提资产减值损失8.31亿元(主要是坏账损失,全年计提坏账损失7.37亿元)。1季度公司归属净利润亏损0.50亿元,环比大幅减亏。

　　关注诉讼及山西供给侧改革进展。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.09、0.10、0.11元,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期