食品饮料：无风险利率下降 高分红蓝筹估值回升

　　【食品饮料：无风险利率下降 高分红蓝筹估值回升】年初以来，食品饮料板块持续受到市场追捧。年初至今，10个子行业中有7个跑赢大盘。其中，白酒行业一枝独秀。肉质品、乳品、葡萄酒也在当年整体大环境不好的情况下，实现绝对正收益。

　　年初以来，食品饮料板块持续受到市场追捧。年初至今，10个子行业中有7个跑赢大盘。其中，白酒行业一枝独秀。肉质品、乳品、葡萄酒也在当年整体大环境不好的情况下，实现绝对正收益。

　　食品综合、酒类、肉制品和乳制品销售额增长表现亮眼

　　2016年Q1食品饮料板块业绩表现亮眼。食品综合子行业领跑，销售额同比增长52.3%；酒类、肉制品、乳品也实现了较大幅度的增长。其中，白酒、肉制品、黄酒、葡萄酒实现两位数增长，同比增长分别为36.5%、27.1%、15.5%和9.9%。

　　无风险利率的下降利好确定性投资，权益投资机会成本降低，优质蓝筹估值提升我们认为，本轮食品饮料板块的上涨行情很大一部分原因在于估值水平的提升。6月以来，20年期国开债利率从4%下降到当前的3.5%，降幅达50bp。无风险利率的下降将导致权益投资的机会成本降低，市场情绪由风险偏好转向确定性投资，高分红的蓝筹绩优股获得了市场的追捧。也就是说，在无风险利率下降的大背景下，分红率能维持在较高水平的优质蓝筹，其估值水平有望提升。类比美国，年初的美国20年期国债利率从2.67%一路下降到1.89%后，标普500的估值水平从18倍提升到了20倍，盈利和股息率相对比较稳定的电信服务和公用事业板块领涨，涨幅达到20%。

　　从分红率出发，筛选估值回升潜力大的优质标的

　　食品饮料板块整体呈现出较高的分红率，板块整体三年累计分红占比可达43.9%，在下表统计的公司中该比例平均可以达到70.9%。结合当前的估值水平，食品饮料板块不乏估值水平可以进一步提升的优质蓝筹标的，重点关注汤臣倍健、洽洽食品、双汇发展、伊利股份、承德露露、伊力特、泸州老窖、洋河股份、贵州茅台、五粮液、以及张裕A的投资机会。

　　白酒企业中报业绩预测

　　酒类兼具商品属性和消费属性。宏观层面央行有意使资金“脱虚向实”造就酒类产品价格上升。从消费属性看，虽然其他消费品需求仍然疲弱，酒类行业自2012年以来已经历4年调整，价格体系和库存已经调整到位，使其较早进入筑底复苏期。2016年上市公司业绩环比持续改善可期。针对当前行情火爆的绩优蓝筹酒类股，我们重点推荐贵州茅台、金种子酒，老白干酒、张裕A。

　　风险提示：食品安全问题，宏观经济放缓拖累消费意愿。