建筑行业：国企改革望点燃蓝筹机会 重点关注10股

　　企低估值优势显著，基建PPP+国企改革有望点燃建筑蓝筹机会

　　■建筑版块低估值优势显著。当前建筑板块整体PE 仅15 倍，仅高于银行，位列申万28 个一级行业倒数第二；PB 为1.7 倍，仅高于银行、采掘和钢铁。建筑央企低估值优势显著，其中中国建筑(6 倍)、葛洲坝(9 倍)、中国铁建(8 倍)在10 倍以下。股息率方面，中国建筑(3.5%)、葛洲坝(2.7%)、上海建工(3%)等具有较强吸引力。

　　■下半年稳增长政策有望继续发力，PPP 加速落地形成重要支撑。今年1-6月全国固定资产投资总额258360 亿元，同比增长9.0%，增速较1-5 月回落0.6 个百分点。其中房地产投资继续回落，制造业投资加速下滑，出现过去十多年的首次月度负增长，仅基建投资维持相对高增速。在经济面临下行压力背景下，稳增长政策有望继续发力。预计轨交、海绵城市、地下管廊、水利、机场等基建领域是重点，洪涝灾后重建亦将促相关投资加速。

　　中央力推PPP，入库项目突破10 万亿大关，上半年落地万亿项目，立法进度加快，上市公司将显著受益，建筑央企上半年订单普遍显著增长(如中国电建增长47%、中国中冶增长38%、中国中铁增长26%、中国建筑增长27%).

　　■一带一路叠加人民币贬值，海外工程业务显著受益。一带一路政策继续稳步推进，今年1-6 月我国企业在一带一路国家地区新签合同额514.5 亿美元，同比增长37%，占我国对外工程新签合同额的52%。二季度来人民币兑美元持续贬值，年初以来已贬值约3%，汇兑收益将对部分企业业绩形成显著贡献。中工国际、北方国际、中材国际等海外收入占比高的国际工程公司预计业绩弹性较大。

　　■国企改革试点全面铺开，进程加速。近期国资委国企改革情况通报会上表示，当前国企改革试点已经全面铺开，在国有资本投资运营公司、兼并重组等方面新增部分试点，进一步深化原有试点企业工作。国务院印发《 关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》提出要稳妥推进包括建筑工程在内的多个行业的央企重组。国企改革显著提速。除央企层面外，重点关注走在全国前列的上海国改进程。

　　■投资建议：重点推荐隧道股份(股权划转国资平台显著提升改革预期)、葛洲坝(CAGR20%，目前PE 仅9 倍，环保业务占比有望3 年内提升至30%，公司驻扎湖北将最受益于灾后重建)、中国建筑(上半年房市热销下预计今年业绩还将强劲，目前仅6 倍PE)、中工国际(CAGR20%预期明确，显著受益人民币趋势性贬值，目前PE15 倍)、中材国际(受益于两材集团合并预期)、中国交建(10 倍PE，海港建设龙头有望为南海基建保驾护航)，另外重点关注中国铁建、中国中铁、中国电建、上海建工等。

　　■风险提示：宏观经济大幅波动风险、海外业务经营风险、PPP 落地低于预期风险、国企改革进度不及预期