煤企中期业绩改善 煤炭行业10只概念股价值解析

　　煤炭行业10只概念股价值解析

　　中煤能源:近期大涨后下调评级

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-03-30

　　2015年,中煤能源按照国际会计准则编制的净亏损为32亿人民币,比我们预期多21%,主要是因为4季度煤化工产品毛利润低于预期。考虑到2016年产量目标和自产煤销量下调16-18%,我们将2016-17年净亏损预测下调31-55%。近期H股表现明显优于大市,如果仅以煤价反弹这个催化剂来衡量,反弹幅度明显过大了。因此,我们将H股评级下调为卖出。

　　支撑评级的要点

　　2月12日-3月21日,H股股价上涨42%,涨幅超出恒生国企指数的19%,主要是因为煤价反弹和煤炭行业供给侧改革预期。但是,我们认为考虑到公司2016年亏损预计进一步增长,近期股价表现过于强劲。

　　煤价反弹从2015年11月开始,随着煤炭需求淡季来临和南方地区降水增多拉动水电逐步复苏,预计很快就将结束。中煤能源对煤价的敏感性比同业更高,因此煤价的下跌将影响其股价表现。

　　2015年公司权益负债率达到81%,预计2016年将进一步提高至91%。较大的财务负担使得公司很难在当前低迷的煤炭环境下扭亏为盈。

　　影响评级的主要风险

　　煤化工业务生产成本低于预期;

　　运输成本下降幅度超出预期。

　　估值

　　我们继续以0.4倍2016年预期市净率对该股估值,这是过去六个月的估值中枢,因此,我们将目标价从2.80港币小幅上调至2.88港币。

　　A股方面,我们继续以0.8倍2016年预期市净率估值,我们将目标价从4.83人民币上调至4.85人民币。

　　神火股份:经营思路待转变,减亏是关键

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波 日期：2015-04-29

　　1. 煤炭业务依然具有竞争优势。

　　2014年煤炭产量891.6万吨,同比增长15.2%;煤炭销售量886.6万吨,同比增长15.1%;公司加大了销售力度,库存量30.5万吨,同比下降14.3%。煤炭销售价格同比下降了139.2元/吨,在销售价格下跌的同时,通过裁员等方式压缩了成本,2014年煤炭毛利率29.3%,同比仅下降2.7个百分点。

　　两个从事煤炭生产的重要子公司2014年业绩变化可以反映上述以量冲价的效果,2014年新龙公司净利润1.77亿,去年同期0.25亿元。兴隆公司2014年净利润0.63亿元,去年同期388万元。

　　尽管进入2015年以后,煤炭价格持续下跌,国内绝大多数煤矿已经难以盈利,但新龙公司(即梁北煤矿)和兴隆公司(即泉店煤矿)依然能够盈利。股份公司自己在河南永城经营的矿井中新庄煤矿保持盈利,薛湖煤矿能够做到盈亏平衡。尽管目前煤炭行业形势异常困难,但相比于同行业的许多公司,神火煤炭业务的处境要好的多,这得益于良好的资源禀赋,神火煤炭业务具有一定的竞争优势。

　　2. 新疆电解铝逐渐达产,盈利能力提升。

　　新疆项目包括高精度铝合金及铝板带80万吨/年,配套40万吨/年炭素,4×350MW 超临界直接空冷机组,分两个系列建设。受项目建设进度和投产周期的影响,2014年新疆的电解铝产量约为40万吨,我们预计2015年新疆项目将可以达产。2014年新疆项目实现的净利润1.26亿元,随着项目的满产和电解铝价格触底回升,新疆项目的盈利有望实现较大幅度增长。

　　3. 矿权出售争端进入法律程序,年内有望解决。

　　2012年神火股份将在山西省的高家庄煤矿探矿权出售给潞安集团,对价是46.99亿元,分期付款,2015年底前付清。此后神火股份收到两笔价款,共计17.39亿元,尚有29.6亿元未偿付,其中4笔已经过了约定付款期限。神火股份和潞安集团对这笔交易产生分歧,2015年2月17日,神火股份公告北京仲裁委员会已经接受其提出的仲裁申请,总标的50.05亿元,其中转让价款26.10亿元,滞纳金23.95亿元。

　　3月18日神火股份公布新进展,潞安集团向北京第三中级人民法院申请转让合同中的仲裁协议无效,北京三中院予以受理,北京仲裁委中止仲裁,神火股份将提请北京三中院驳回潞安集团的请求。

　　根据4月25日公告信息,北京三中院已经驳回潞安集团的请求,北京仲裁委将恢复仲裁,预计在3-5个月之内将会有最终结果,若神火股份最终赢得这场官司,将为公司带来大量的现金流,减轻公司的财务负,同时神火股份有望在2015年确定较大的投资收益。

　　4. 怎样摆脱战略失误是提升公司价值的关键。

　　现在看来2008年以来公司在河南省大力发展电解铝和氧化铝业务是一个重大战略失误,因河南省内电价高企,电解铝行业在河南已经失去了竞争优势,随着形势的日益恶化,公司对此的认识也愈发清醒,公司在河南省电解铝业务的亏损,已经拖累整个上市公司陷入亏损。

　　目前陷入巨亏的包括河南永城50万吨左右的电解铝,在焦作沁阳已经关停的10多万吨电解铝,因为电解铝属于重资本支出行业,公司以前对待这块资产如何处置比较犹豫。随着这块业务将整个公司拖入泥沼,预计公司的战略将会逐渐清晰,公司已经认识到这属于战略失误,跟生产经营没有关系,未来采用什么样的方式摆脱将是看点,若能成功,将极大地提升公司的价值。

　　5. 盈利预测及投资评级。

　　我们预测2015年归属母公司净利亏损1.2亿元、2016年盈利5.1亿元,2017年盈利7亿元。以最新股本19亿计算,对应2015-2017年EPS-0.06元、0.27元和0.37元,因2015年亏损,无法采用PE估值方法,我们采用PB 估值,给予2.5倍PB,2014年BVPS3.61元,6个月目标价格9.02元,维持“买入”评级。