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　　浙江东方:重组方案变化 金控转型方向不变

　　浙江东方 600120

　　研究机构：国泰君安 分析师：刘欣琦,孔祥 撰写日期：2016-06-30

　　维持“增持”评级,下调目标价至24.8元/股。公司调整资产重组方案,不再收购浙江省持牌AMC浙商资产,在国企改革的大背景,公司金控布局仍有望持续推进。公司16Q1归母净利润同比增长48.9%,原有业务保持高速增长,维持公司16-18年EPS为1.24元、1.28元、1.41元,考虑到此次重组方案有所变更,给予公司2016年20XPE,对应目标价24.8元/股。

　　主业盈利水平有望维持平稳,金融牌照仍为稀缺资源。①公司外贸主业利润率水平近年有所下滑,投资收益成为主要收入来源,而未来市场波动对于公司盈利存在一定影响。考虑到公司15年留存投资收益有望在16年逐步释放,因此16年业绩维持15年同期水平为大概率事件。②此次收购的浙金信托、大地期货、中韩人寿均行业排名靠后,盈利能力较差,2015年分别实现净利润6401万元、2958万元、-9273万元,短期对于公司业绩难有贡献。③公司收购金融资产估值处于行业平均水平,溢价较低,短期内金融牌照(信托+期货+保险)仍为稀缺资源,因此具备较高的安全边际。

　　国企改革背景下,公司金控布局有望持续推进。公司作为浙江省国资上市平台,此次注入浙江省持牌AMC浙商资产失败,并未改变后续注入股东旗下其他金融资产预期。收购完成后,公司将拥有直投基金、融资租赁、信托、期货、保险等牌照,金控转型布局稳步推进。

　　风险提示:重组方案审批风险