基建环保受关注 医疗教育PPP方兴未艾

　　股市有风险、入市需谨慎，文中所涉及个股，不构成操作建议。

　　近期PPP主题升温，基建、环保等龙头公司表现亮眼，短期主要受第三批示范项目临近公布催化，中长期PPP作为补短板抓手，依旧具有配置价值，而在基建环保之外，医疗教育也不可忽视。

　　7月底以来，PPP主题有所升温，基建、环保领域相关的龙头如葛洲坝、龙元建设、碧水源等涨幅亮眼。我们认为，从短期来看，最近市场对PPP主题关注的提升主要受到财政部第三批示范项目临近公布有关。而从中长期角度看，我们在7月13日的报告《PPP:是金子总会发光的》中分析认为，目前PPP在示范项目落地情况、立法推进以及险资放开基建投资领域等均有进展，市场担忧的问题在逐渐解决。PPP不仅仅是短期的“稳增长”手段，更是增加有效供给的重要方式，有助于长期供给侧改革中的“补短板”，建议关注下半年PPP的配臵机会。除了传统的基建、环保领域，我们在此次专题中重点分析了同样是民生短板的医疗和教育的PPP投资机会。

　　人口老龄化和劳动力人口下降催生对医疗和教育的需求，但行业存在公共资源供给不足和供给失衡等痛点，PPP模式有助于缓解公共支出压力，同时也有望改善行业盈利模式，提升投资回报。

　　目前我国人口结构呈现出“老龄化加速、劳动力人口下降、第三次婴儿潮有望到来”等特点，老龄化趋势提升了医疗服务需求，而劳动力拐点的显现也使得人力资本投入加大。但是医疗和教育长期是民生领域的“短板”，例如卫生费用和财政教育支出占GDP仅为5.6%和4.2%，远远低于发达国家水平；医疗教育资源地域分布不均衡，东西部差距不断扩大。而引入PPP模式后，一方面对政府来说有助于缓解公共支出压力，增加公共服务供给；另一方面PPP模式也使得企业改善盈利模式，例如医疗行业的“供应链+管理费模式”有助于提升议价能力和毛利率，教育行业的PPP合作办学使得企业以轻资产模式扩张，减少前期建设投入，专注于教育服务的提供。

　　海外经验借鉴：医疗和教育是PPP项目主力，医疗方面以提供简单标准化服务或切入研发为主；教育方面模式多样，因地制宜。

　　从海外经验看，医疗和教育是PPP项目主力，例如英国的医疗和教育项目投资额占比超过20%，欧元区2015年医疗PPP项目投资额占比超过25%，加拿大医疗PPP项目数接近50%。而从经营模式看，在医疗领域，英国模式的成功关键处在于运营环节私人机构只负责提供非医疗服务或少量简单标准化医疗服务，公立机构牢牢把握核心医疗业务；美国模式则是切入医学研究和药品研发领域。在教育方面，国外PPP模式多样，其中基础设施公私合作能有效缩短建设周期，大幅节约成本；协议供给模式能切入教育核心，发挥私人机构专长；教育券模式能提升教育公平和教育质量。

　　国内医疗和教育PPP项目数占比较低，仍有提升空间；关注订单获取能力强的行业龙头和切入医疗和教育建设的建筑企业。

　　万亿PPP大蛋糕下，亟待补短板的医疗和教育有望受益PPP模式的发展。截至2016年6月末，PPP项目库的项目数已超过9000个，项目金额也超过了10万亿。但目前PPP项目库中教育和医疗的项目数占比在5%左右，项目金额占比不到2%，相较于海外经验，仍有提升空间，并且人口结构变迁下也将提升这方面的需求。

　　关注行业龙头和建筑类公司。我们建议重点关注两类受益标的：一是医疗行业和教育行业上市公司，特别是PPP订单获取能力较强的行业龙头；二是拓展医院和学校PPP项目的建筑类公司，特别是正在积累经验或已经积累相关经验的上市公司。