电改正多维度推进 五只股最受益静待政策出台

　　粤电力Ａ

　　粤电力A:内生及外延清洁能源项目储备充足,积极参与市场化交易打开新利润增长点

　　粤电力A 000539

　　研究机构：长江证券分析师：童飞 撰写日期：2016-07-04

　　事件描述

　　我们近期跟踪了粤电力A,主要观点如下:

　　事件评论

　　全社会用电需求不振、水电挤压发电空间、两次下调燃煤发电上网电价致公司营收和业绩双降。2015年公司营收同比下降11.44%,归母净利润同比增长7.78%;2016年一季度公司营收下滑27.39%,归母净利润下滑85.49%。主要原因是由于西南来水情况较好,水电发电量大幅度提升,加之全社会用电需求疲软,西电东送通道满负荷运作挤压本地火电发电空间。2015年公司实现发电量640.91亿千瓦时,同比下降6.98%,2016年一季度发电量同比下降20%左右。同时,2015年4月及2016年1月两次下调燃煤发电上网电价,公司主营业务量价齐降,影响公司营收。此外,2015年一季度公司处置油页岩发电公司资产,确认非经常性投资收益1.34亿,今年无类似收入,导致2016年一季度净利润同比下滑幅度加大。

　　内生及外延项目充足,公司清洁装机长期增长有保障。6月21日公司大埔电厂第二台60万千瓦机组投产,预计2016-2017年将有6个风电项目陆续投产,包括茂名热水项目(2016投产),石板岭项目(2016投产),红心楼项目(2016投产),曲界项目(2016投产),茂名信宜项目(2017投产),电白白马项目(2017投产),总装机容量为29.7万千瓦。公司2015年收购的临沧云投水电公司正在兴建大丫口水电站,装机容量10.2万千瓦,公司清洁能源内生项目丰厚。外延发展方面,根据集团公司的承诺,集团拟将符合条件的发电资产全部注入上市公司,最终实现发电资产整体上市,注入期限为2017年底。根据整理,集团尚有控股发电资产601.92万千瓦,其中火电资产380万千瓦,水电资产约有215.4万千瓦,战略储备丰厚。目前集团公司也参股了台山和阳江两个核电站,未来亦有可能借助上市公司平台布局核电。

　　参与广东电力市场交易,积极探索售电服务,未来有望长期受益。公司下属售电公司目前正积极参与电力集中交易,由于此前准备较为充分,公司3-5月竞得电量分别为18690、18161和21000万千瓦时,分别占总交易电量17.8%、12.5%和15%,在售电公司中排名第二。目前由于发电侧让利较多,远高于售电公司及用电客户的初始预期,参与竞价交易的售电公司均享受较高利润。然而,由于电力集中交易市场尚在发展初期阶段,随着用户市场意识的觉醒以及更多的售电公司加入竞争,市场电价及客户协议电价将逐步收敛,度电利润缩水,售电公司竞争重点将实现从竞价市场向零售市场过渡。公司目前也在积极思考和规划市场成熟之后售电公司的业务状态,包括研究如何开展增值服务、收购配网资产等加强零售市场竞争力的措施。公司为区域性发电龙头企业,在电源、客户源方面存在一定的优势,未来有望长期受益于售电侧改革。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.434、0.468、0.498,考虑到公司1)内生项目充分,主要为清洁能源,集团公司清洁能源装机丰厚,未来能够保持长期的装机增长;2)积极参与广东电力市场交易,探索售电业务及售电服务的开展,有望长期受益于售电侧改革。给予“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险、项目推进不及预期风险、电力体制改革风险