碳纳米管望革新柔性电池产业 三股受提振

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　　新纶科技:上半年业绩符合预期 持续关注新材料项目

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　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-08-26

　　事件:公司8月23日发布2016年中报,实现营业收入5.74亿元,同比增长3.00%,归母净利润4,182.22元,同比增长82.16%,EPS为0.11元,同时公司预计1-9月份归母净利润增长区间为5,100万元至5,300万元,增长幅度为968.26%至1,010.16%。

　　功能材料业务增长显著,常州一期项目逐渐放量。2016上半年,公司功能材料业务实现收入1.75亿元,同比增长71.41%,已占到公司营业收入的约29%,预计全年占比将超过50%。公司常州新材料一期项目已于2015年四季度投产,主要生产高净化保护膜、高净化胶带、光学胶带等,已有103款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO等在内的五十多家客户的品质认证,石墨散热片、2.5D保护膜等产品先后实现量产。在一期项目进展顺利的基础上,该产业基地二期、三期项目已于报告期内正式启动,拟分别投资建设TAC功能性光学膜涂布线、锂电池软包铝塑膜涂布线,我们预计常州功能性材料项目将成为今明两年最主要业绩增长点。

　　传统洁净室工程业务谋求转型。报告期内,公司洁净室工程业务实现收入3.73亿元,同比减少11.21%,毛利率提高1.22个百分点至33.69%,公司上半年深化实施大客户战略,主动放弃风险高、盈利差的小客户,针对大客户不同需求,加大新产品开发与导入力度,提供差异化产品与服务,增加客户粘性,力争培育具有市场竞争力和良好利润贡献的核心产品。净化工程事业群进一步深化原净化工程事业部、上海瀚广在业务拓展方面的协同效应,依托上海瀚广在日化、检验检疫、食品医疗等行业积累的良好口碑,有效嫁接净化工程业务的发展。在2015年四季度集中获得一批医药行业订单的基础上,该事业群报告期内先后承接了欧意药业、洋河酒业、山东药检等代表性项目。

　　海外并购落地,年内贡献业绩。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑复膜生产厂家主要集中在日本和韩国四大企业:大日本印刷、昭和电工、凸版印刷(T&T)和韩国栗村化学,其中凸版印刷占到约12%-15%的市场份额。国内只有极少数厂家的几项技术指标可以达到日本企业的水平,但综合性能仍然无法满足中高端市场的需求,因此国内约90%市场被日本厂商所垄断,产品毛利率可达60-80%。目前,日本凸版印刷旗下三重工厂具备产能约200万/平方米,主要客户涵盖日本松下,韩国LG等3C电池厂商,大部分产品销往国内市场。公司在8月顺利实现标的公司的股份交割,之后在下半年将逐步提升三重工厂的产能利用率,同时未来将在常州新建一条月产300万平方米生产线,达产后,将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7,200万平方米的目标。此外,公司还将启动铝塑膜原材料的国产化进程,掌握核心生产工艺。

　　定增建设TAC功能膜项目,实现新材料领域转型。公司拟定向增发募集资金13.9亿元用于建设TAC功能性光学薄膜材料项目,8月17日正式顺利通过证监会审核。TAC膜是液晶面板的重要组件偏光片的核心材料,约占其产本的50%,目前主要被日韩企业所垄断,该项目是公司现有精密涂布产品线的延伸,通过与日本东山进行技术合作,将具备TAC膜的规模化生产及高品质管理能力,产品指标可达到国际先进水平,项目建成后有望实现对进口产品的替代。未来TAC功能膜的发展受益于下游产业偏光片和液晶面板市场规模的快速增长,预计到2018年全球TAC功能膜的需求量将增至超过10亿平方米,市场规模将达到250亿元左右。目前常州一期项目已为公司储备了充足的技术人才,同时公司在电子行业洁净业务的十几年经验,积累了丰富的客户资源,这些将为TAC膜的销售及服务奠定良好的支撑,助力公司实现向新材料领域的转型。公司预计该项目达产后年均实现营业收入16.86亿元,贡献年均净利润2.50亿元。此外,公司在OLED偏光片膜领域也进行积极布局,与东山签订了关于COP膜的B类授权协议。

　　估值与评级。我们预计公司2016年和2017年净利润分别为0.84亿元和1.78亿元,假设2017年初完成增发,则摊薄后EPS分别为0.23元和0.35元,对应8月23日收盘价(19.25元)PE分别为85X和55X,我们认为公司属于真成长型的高技术新材料公司,2018年业绩有望继续实现高速增长,给予“增持”评级,6个月目标价21.00元。

　　风险提示。公司新材料项目建设不及预期的风险。铝塑膜项目并购后整合不及预期的风险;洁净室工程业务收入大幅下滑的风险。