机构解析：周二热点板块及个股探秘(附股)

　　3、燃气公用事业行业深度报告：改革效果显现，投资机会来临

　　归属净利润分析：16H1扣非后利润增速为1%，开始企稳反弹。16年H1,14家燃气公司归属净利平均增速为1%，比15年上半年13%的增速降低了12个百分点，显著慢于13-14年18%以上的增速，但好于15年-2%的增速；扣非后归属利润增速为7%，相较15年上半年30%的增速降低23个百分点，同样大幅放缓，慢于13-15年增速。扣非归属净利润增速最快的3家依次是：升达林业(+346%)、长春燃气(+90%)、大众公用(+78%)，超额增速分别源于收购并表、亏损业务剥离、资产处臵。

　　收入分析：16H1整体下降，价格下行为主要制约因素。16H1,14家燃气公司营收平均增速为1%。(1)终端配售平均降低1%，主要源于单位气价的降低(平均降低0.34元/方)。可以发现，价格的下降的确促进了售气量的提升(平均增长7%)，从目前价格下降和需求提升对收入的综合影响来看，价格的负面影响占据主导，使整体收入下行。(2)中游管输收入平均减少34%，虽然从售气量可以推测输气量在提升，但在国家“放开两头，管住中间”的气改总体思路下，上半年国家相继出台措施降低管道运输价格，未来将给予管输业务固定的利润率。在此背景下，相关公司的管输费总体出现大幅下降。(3)工程安装收入平均降低12%，主要源于经济下行、房地产低迷，相应的新装需求下降。

　　盈利能力分析：毛利率上升明显，中上游对下游让利效果初步显现。16H1,14家燃气公司综合毛利率为21%，同比下降1个百分点。综合净利率为8%，同比下降1个百分点。分业务来看，终端配售业务毛利率为26%，同比上升3个百分点；中游管输业务毛利率平均为29%，同比下降1个百分点；工程安装毛利率50%，同比基本持平。可见天然气改革虽然刚刚起步，但中上游对下游消费端的让利效果已经开始显现。2015年两次调价使门站价下降，下游燃气企业的采购成本普遍下降，毛利上升；中游管道由于国家的监管和输气费调控，毛利下降明显。

　　费用控制：同比持平。16H1,14家燃气公司管理费用率平均为4%，同比持平；财务费用率平均为2%，同比持平；有息负债率平均为27%，同比下降3%。总体来看，燃气公司的费用管理较好，负债率略有下降。

　　投资建议。估值低位，价格改革加速，进入中期价格下降通道，建议增持。个股方面，建议关注：派思股份(下游最有前景的分布式天然气，股东收购国外燃气轮机公司，掌握行业稀缺资源)；深圳燃气(经济发达，人口净流入，降价提升需求最敏感)；百川能源(京津冀概念，产业迁入带来新增需求)。(海通证券张一弛)