光热发电市场空间预计1300亿 六股"钱途"无量

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　　三花股份:业绩增速超预期,下半年制冷配件业务或逐季改善

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　　研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2016-08-10

　　公司半年报业绩增速超预期。公司上半年实现营业收入34.18亿元,同比增长2.64%(口径调整),实现归属于股东净利润3.85亿元,同比增长21.59%(口径调整),EPS0.22元。其中第二季度实现营业收入19.10亿元,同比增长4.59%,净利润2.68亿元,同比增长33.22%,EPS0.15元。

　　亚威科与微通道换热器业务高增长推动二季度收入增速环比上升。2016年1-6月空调行业销售低迷,受此影响制冷配件行业整体有所下滑,1-6月空调截止阀、四通阀和电子膨胀阀销量分别7849万台、3390万台和1422万台,同比分别下滑25%、17%和14%,公司家用制冷业务受行业整体影响出现6.63%的下滑。公司亚威科洗碗机配件业务在亚洲市场增长显著,上半年实现营业收入5.33亿元,同比增长37.88%;随着家电产品结构升级,对能效的要求日益提升,市场对微通道换热器需求增加,同时公司进一步将微通道换热器向商用、冷链物流等领域拓展,上半年微通道换热器业务实现营业收入5.62亿元,同比增长23.36%。展望下半年公司经营情况,随着空调去库存进入尾声,整机厂商将逐渐恢复正常生产,公司制冷配件业务增速将逐季度改善;目前国内洗碗机普及率不到1%,而欧美达70%,洗碗机在中国的销售未来有望呈爆发式增长,亚威科业务下半年将保持35%以上的高速增长;随着国内能效标准提升,预计下半年微通道换热器业务将保持20%以上增长。

　　毛利率提升与费用率降低增强公司盈利能力。2016年上半年公司毛利率为28.33%,同比增长0.35个百分点,主要受益于制冷配件业务成本处于低位,该业务毛利率提升1.27个百分点至29.94%,而微通道换热器毛利率下滑1.40个百分点。上半年公司期间费用率下降提升公司净利润率,其中公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.26个百分点和上升0.42个百分点,利息收入与汇兑损益增加使得公司财务费用率同比下滑2.43个百分点,从而大幅提升净利率水平,若扣除5700万汇兑收益,净利润同比增速为4.16%。预计下半年原材料成本依然维持在低位,同时制冷配件景气度好转,毛利率仍存在改善空间,预计下半年公司净利润增速将保持在20%左右。

　　集团汽配业务向新能源汽车配件领域进发,增添未来发展亮点。2015年三花汽车配件业务收入7-8亿元,净利润1.3亿元左右,其中新能源汽车制冷业务收入占比约10%,尽管目前该业务收入规模较小,但是根据集团目标汽配业务2025年实现收入70亿,新能源业务占达2/3,未来汽车制冷配件业务存在从集团注入公司的可能性。

　　盈利预测与评级。由于公司业绩超预期主要由汇兑收益引起,我们维持2016-2018年0.41元、0.47元和0.54元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为23倍、20倍和17倍,公司制冷配件业务处于拐点微通道换热器和亚威科保持高增速,维持“增持”投资评级。