干细胞产业6股孕育重大机遇

　　冠昊生物：国内再生材料龙头企业，独家人工角膜上量在即

　　推荐逻辑：公司为生物再生材料平台性公司，通过不断叠加独家高壁垒新产品，目前已形成强大产品梯队；优得清角膜为全球唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜，优势明显，国内眼角膜市场规模达百亿元，收购珠海祥乐持续延伸角膜产业链，产品有望迅速上量，业绩有望爆发；公司未来有望通过新产品+强渠道模式做大做强新产品。我们维持“买入”评级。

　　国内生物再生材料龙头，已形成国内最强产品梯队。公司上市后凭借自身技术优势，并借力资本市场，已成长为国内再生医学材料龙头。公司依托四大核心技术，开发出一系列医用植入器械产品，目前已通过动物实验证明安全性和有效性的产品达40 余种，6 个获得CFDA 批文：生物型硬脑脊膜补片(自上市以来累计使用量已超过10 万片，目前占据40%市场份额，已取代进口产品，市场占有率第一)、B 型硬脑脊膜补片、生物型胸普外科修补膜(B 型和P 型)、生物型无菌护创膜和乳房补片。加上公司在研的骨填充材料、透明质酸、胶原膜支架材料、疝补片和新一代润清人工角膜等高新产品，已形成强大产品梯队。

　　全球再生医学快速发展，为医药产业未来发展方向。再生医学与传统治疗方法最大优势在于治愈而不是目前的有限缓解疾病，因此在治疗慢性病领域具有重大的社会和经济意义，是医药产业未来发展方向。其发展的三大驱动因素是：1)人口老龄化加速和医疗支出持续增长；2)组织和器官供应不足；3)相关技术进步加速科研成果产业化。目前再生医学在欧美发展迅速，近几年已成投资热门领域，投融资已从不到30 亿美元迅速增加至115 亿美元，其中细胞、干细胞治疗以及基因疗法是两大支柱性产业。我们认为随着国家和企业持续增加科研投入以及技术进步，我国再生医学产业化进程将大大加快。

　　收购珠海祥乐眼科器械销售渠道，助力全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜快速上量。今年4 月，公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市，为全球唯一以脱盲为标准的人工角膜。目前全国角膜盲患者达400-500 万人，每年新增10 万人左右，保守测算存量市场400 亿，每年增量市场空间10 亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同，公司战略性并购珠海祥乐助力新产品销售。目前珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售，拥有143 个经销商，业务覆盖1400 多家医院，并承诺2016-2017 年净利润承诺分别为5200 万元和6760万元。我们认为收购珠海祥乐将增厚业绩，同时还将加速优得清上量。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为46.1%和45.1%。公司为国内再生医学材料龙头，稀缺性强，无直接对标上市公司，我们认为公司绝对估值未能反映公司的稀缺性，从代表医药产业发展方向的中源协和及达安基因看，公司相对估值在61-72 元。考虑到公司定增价及和君资本成本约39.5 元，提供一定的安全边际，再生医学产业平台未来空间巨大，未来还有持续外延预期。我们采用相对估值，给予公司半年内目标价60 元，维持“买入”评级。(西南证券)

　　南京新百：撤回CO并购议案，但并未放弃向养老产业+干细胞生命科学医疗产业转型的决心

　　一、事件： 公司申请撤回 CO 并购议案，拟参与成立生物医疗和医疗服务产业并购基金

　　8 月 30 日，鉴于在当前市场环境下，本次重大资产重组的相关方案的监管政策尚存在不确定性，公司向中国证监会申请撤回重大资产重组，暂时终止 CO 集团收购计划。

　　9 月 7 日，公司发布公告，拟出资参与设立生物医疗产业基金(规模 60 亿元)、医疗服务产业基金(规模 40 亿元)，主要关注生物医疗及服务等相关技术的应用以及其他相关健康产业的优质标的资产。

　　二、我们的观点： 转型医疗产业的意向坚定，整合拓展“医养结合”的养老产业+干细胞生命科学的产业布局未变

　　1。在中概股回归监管趋严的大背景下，公司为确保养老资产和山东脐血库项目的顺利完成，主动撤回中国脐带血库(CO)的并购议案。

　　随着当前对中概股回归借壳上市在政策上的监管日趋严格，公司收购金卫医疗65.4%的重大资产重组迟迟无法获批。

　　根据原计划公司拟向金卫医疗 BVI 发行股份及支付现金购买其已经持有的 CO 集团 65.4%股权(作价 57.64 亿元)由于监管政策不明朗，收购计划拖延时间长，同时影响公司其他资产重组计划，因此公司撤回该收购计划。 但公司在公告中明确提到“未来将积极推进和参与 CO 集团的收购事宜，从而实现推动产业转型和升级，寻找新的利润增长点”，可见公司并未完全放弃中国脐血库这一重要资产

　　2。参与成立生物医疗产业和医疗服务产业两大并购基金，为持续在养老产业和干细胞生命科学领域的布局提供资金与合作模式的全方位支持。

　　9 月 7 日，公司公告参与成立南京盈鹏蕙康、南京盈鹏蕙逸两只医疗产业基金的框架协议。公司分别出资不超过 6 亿元和 4 亿元(即参与的并购基金份额占基金总额的比例不超过 10%)，在未触及重大资产重组的情况下，获得强有力的外援支撑。并购基金的成立在两方面为公司未来在养老医疗服务和干细胞生命科学领域的进一步扩张提供帮助： 1)资本运作的支持； 2)潜在透过产业资本参股/控股相关领域优质资产的便利渠道。

　　三、 盈利预测与投资建议：

　　我们预计， 2016-2018 年销售收入为 166.5 亿元、 176 亿元和 187.2亿元(不包含尚未完成并购的安康通、 Natali 和齐鲁干细胞)，预计归属母公司净利润为 4.19 亿元、 5.31 亿元、 7.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.51元、 0.64 元、 0.88 元。公司转型医疗健康领域的决心坚定，此次剥离政策不确定性较高的 CO 并购部分，明显有利于公司加速完成 Natali 中国、安康通、齐鲁干细胞的并购整合，尽快建成医疗养老+干细胞生命科学领域的产业布局。建议投资者密切关注公司转型进度，首次覆盖，给予增持评级。

　　四、风险提示：

　　Natali 中国、安康通、齐鲁干细胞的并购与整合不达预期。(东吴证券)