新能源上游电机需求亟待放量 六股受益

　　汇川技术

　　汇川技术:传统业务增长稳定 新能源+轨交多点开花

　　汇川技术 300124

　　研究机构：太平洋 分析师：刘倩倩 撰写日期：2016-08-26

　　事件:近期我们对公司进行了实地调研,就公司2016年中期业绩情况以及未来发展战略进行了深入交流。

　　业绩增长稳定,新能源汽车业务仍是主要动力。2016年上半年,公司实现营业收入14.65亿元,同比增长31.75%;实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长17.72%。其中,公司电梯一体化产品实现销售收入4.23亿,同比增长11%;通用变频器(不含高压变频器)实现销售收入2.6亿元,同比增长24%;专用伺服系统实现销售收入8666万元,同比增长17%;通用伺服系统实现销售收入1.44亿元,同比增长40%;控制类产品实现销售收入4794万元,同比增长32%;新能源汽车业务实现收入2.81亿元,同比增长75%;轨道交通业务实现销售收入5942万元。

　　新业务拓展快速,盈利能力有望继续加强。2016年上半年,公司新能源及轨交类收入3.51亿元,同比增长105.06%。目前公司新能源汽车领域主要收入来源于商用车电控系统,而且公司与新能源大巴龙头宇通客车签有双向排他协议,收入稳定。另一方面,公司也在积极布局物流车和乘用车领域。近期新能源汽车骗补核查将基本完成,且物流车补贴方案有望年内出台,下半年公司电动物流车领域布局值得期待。另外,2016年上半年,江苏经纬实现收入5942万元,江苏经纬主要生产列车牵引变流系统,技术引进自斯柯达,目前已基本实现自主研发。近期公司连续收获大额订单,其中佛山市南海区现代有轨电车牵引系统采购合同总金额8000万元,中标的苏州市3号线地铁车辆牵引系统,订单总价4.26亿元人民币,以上合同将在未来2-3年逐步确认收入。我们认为,随着公司对斯柯达技术的逐步吸收完善,以及业务渠道的逐步展开,有望实现收入的快速增长。

　　发展战略明确,未来拓展空间广阔。目前公司主要围绕电动车动力总成、工业机器人和工业互联网三大领域进行纵向延伸,完善技术储备。近期公司收购上海莱恩并参股深圳沃尔曼,加强了在机械传动和精密机械领域的技术储备,初步具备工业自动化一体性解决集成的能力。未来公司将基于发展战略,持续补充缺失技术,不排除继续收购的可能。

　　估值与评级。我们预计,公司2016年-2018年的营业收入分别为34.99亿元、44.49亿元和56.00亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为9.99亿元、12.47亿元和15.26亿元;每股收益分别为0.62元、0.78元和0.95元;以最新股价(19.17元)计算,对应2016-2018年PE分别为31倍、25倍和20倍。我们看好公司技术、渠道、品牌方面的深厚积淀,看好公司在工业机器人和新能源汽车领域的快速拓展能力,首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:新能源汽车政策调整;轨道交通业务拓展困难。