虚拟现实产业联盟成立 七股优势得天独厚

　　歌尔股份

　　歌尔股份:业绩拐点确认 VR业务助力公司长期发展

　　歌尔股份 002241

　　研究机构：国海证券 分析师：王凌涛 撰写日期：2016-08-19

　　事件:

　　歌尔股份发布2016年半年度报告:公司营业收入65.5亿,同比增加20.84%,归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比下降8.51%。业绩符合公司一季报给出的业绩指引区间,同时公司预计1-9月归属上市公司股东净利润9.4亿-11.1亿元,同比增长10%-30%。

　　投资要点:

　　真正的VR龙头企业,市场空间广阔:公司电子配件业务营收28.7亿,同比大幅增长158.97%,营收占比接近了44%。我们认为随着公司ODM的VR产品快速放量,歌尔股份的业务结构也已经发生了本质变化,智能硬件ODM业务正是将在未来支撑公司成长的重要支柱。消费电子产品能否实现快速渗透的核心驱动因素之一是体验优势,VR对比传统屏幕而言,具备明确的体验优势,这正是确保VR成为后手机时代计算平台级产品的核心因素。公司VR产品的设计制造能力可谓一枝独秀,今年三大顶级VR产品中,除了HTCVIVE外,索尼的PSVR和OCULUS都是由歌尔股份独家制造,体现了歌尔强大的竞争力。后智能手机时代,品牌企业普遍不拥有制造能力,并且越来越多的硬件设计环节也交由ODM厂商完成,今年无论是乐视、华为还是暴风,出品的VR产品都交由代工厂商制造。歌尔具备从设计到精密制造再到零组件研发的垂直整合能力,并且从2012年就着手VR的研发,加上OCULUS和PSVR的量产经验,可以说在VRODM领域已经建立起了非常明确的竞争壁垒,公司电子配件业务毛利率同比上行了3.78个百分点到21.9%也体现了这一点。我们强调歌尔股份成长性明确,未来将分得虚拟现实产品制造产业链上最大的蛋糕。

　　大客户新品发布在即,零组件业务反转:受到公司大客户上半年产品销售低迷,营收下滑影响,公司零组件产品也出现了一定幅度的下滑。展望9月公司重要客户预计将推出新产品,随着产品改款创新点增多,以及从上两代产品算起智能手机一年半至两年的换机周期到来,预期将带动公司声学产品重回成长。同时,公司积极布局产业链横向扩张,在传统优势产品扬声器、麦克风的基础上,拓展光学镜头、摄像头模组、射频天线、传感器、线性马达等多种零组件产品,建立了非常广泛的产品线。公司研发费用近年来保持了高速增长,仅2016年上半年研发投入就达到了5个亿,在中国电子零组件企业中非常突出,这些研发投入短期虽然拖累了业绩增速,但对科技企业而言,研发投入本质上是一种经营杠杆,一旦形成产品将快速转化成利润。中国的电子企业已经成功夺取了大量本来是美国、台湾等地企业的加工业务,随着中国土地成本、人力成本的增加,展望未来必将是属于率先进行产业升级的企业的时代。产业升级意味着从加工到设计,knowhow才能更加具备竞争力。而歌尔的垂直整合布局正是符合了这个发展趋势。因此我们认为公司零组件业务仍有进一步拓展市场份额的空间。

　　经营拐点就在当下,龙头再起航:从公司半年报可以看出,在上半年公司核心大客户出现衰退的情况下,公司营收增长出现了明显的加速,而利润方面,公司一季度利润尚同比下滑26.85%,二季度单季实现归母净利润2.8亿,同比成长11.38%,根据1-9月业绩预计,公司三季度将实现归母净利润4.7亿到6.4亿,同比去年三季度业绩增速将达到39%到89%。公司逐季业绩好转,并呈现加速态势,我们认为公司长期经营拐点就在当下,时不我待。

　　盈利预测和投资评级:公司是全球声学器件领导企业,精心进行垂直一体化布局,依托器件和精密制造能力,打造智能硬件完整的产品方案。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.02、1.32、1.63元。公司目前股价对应16-18年的估值分别为26.6倍、20.6倍和16.7倍,维持买入评级。

　　风险提示:1、声学器件业务竞争激烈导致毛利持续下滑;2、智能硬件市场发展慢于预期