中国核电走出去加速 核电板块3股投资价值解析

　　江苏神通：核电阀门交付助推业绩增长，公司布局外延发展

　　类别：公司 研究机构：国海证券有限责任公司 研究员：谭倩 日期：2016-08-23

　　事件：

　　江苏神通发布公司半年报：报告期内，公司实现营业收入 29,196.28 万元，同比增长 45.74%；营业利润 2,618.98 万元，同比增长 54.08%；归属于上市公司股东的净利润 2,434.83 万元，同比增长 41.82%。

　　投资要点：

　　核电重启第一年，核用阀门订单丰裕，未来将陆续交付。 公司是核电蝶阀和球阀的龙头企业，市场占有率高达 90%。随着核电项目重启，公司核电事业部在去年共收到 4.14 亿元订单，同比增长了 52.2%，这批订单将在未来陆续进行交付，有望迎来交付的高峰期，持续带动公司核电业务增长；本报告期内，收到 0.93 亿元订单，订单数量有所下降，而按照“十三五”提出的每年 6-8 台新增机组来看，下半年订单将会大量增长。

　　发展模式涉足外延并购，受益于收购无锡法兰，能源装备业务高速增长 398%。 公司在 2015 年 12 月通过非公开发行股份加现金完成收购无锡市法兰 100%股权，定增价为 24.47 元/股，具有很好的安全边际，公司至此开始涉足多样的发展模式。公司之前发展依靠自身对市场的开拓和产能扩张，现今公司使用资本运作手段，非公开发行股份加现金收购无锡法兰，突显了公司发展方式的转变。

　　无锡法兰 90%以上的法兰产品用于石化项目，是中石油、中石化和中海油等重要客户的合格供应商，和公司在客户结构上形成互补。报告期内，受益于收购无锡法兰，公司能源装备业务同比增长 398%，其中无锡法兰为公司贡献的净利润为 1,368.31 万元，占公司净利润总额的 56.20%。此前，无锡法兰承诺利润为未来三年共 6000 万元，未达承诺利润，则需进行相应补偿。 我们认为，无锡法兰在第一个半年度表现抢眼，进一步强化了公司能源石化业务，公司在发展模式上的第一波资本拓展得到了很好的体现，未来发展的提速值得关注。

　　资本运作积极运行，通过定增项目和发展基金布局“制造+服务”、核电、军工等新兴产业领域。 今年 2 月，公司非公开发行拟募集资金总额不超过 4.63 亿元，其中拟投入 2.4 亿元用于阀门服务快速反应中心项目， 0.78 亿元用于阀门智能制造项目， 0.7 亿元用于特种阀门研发试验平台项目。此次定增重点投资 15 个阀门服务快速反应中心的建设，建成后，公司将从单一阀门制造商转型成为“制造+服务”提供商，每年新增收入可达 1.875 亿元，新增税后净利润为 3192.92 万元。 此外，公司与上海盛宇投资管理有限公司合作设立了产业基金，未来产业基金也将围绕核电、军工及其他新兴产业领域选择优质公司开展投资活动。

　　盈利预测和投资评级：维持“增持” 评级。 暂不考虑定增项目的影响，预计公司 2016-2018 年 EPS0.3 元， 0.45 元， 0.58 元，对应 PE 69.32倍， 46.05 倍， 35.24 倍。我们看好公司核电订单交付给公司带来的业绩高速增长，看好公司发展方式转变后的资本运作进展，给予公司“增持”评级。

　　风险提示： 大盘系统性风险，核电安全性风险，核电建设进度不达预期风险，公司定增项目的不确定性风险。(来源：中国证券网)