银行业：估值修复存空间 推荐5只个股

　　银行业2016年三季报前瞻：营收端压力依然不减，不良生成改善有望持续

　　预计16 年前3 季度净利润增速2.3%

　　2016 年上半年16 家上市银行净利润同比增2.5%，我们认为3 季度规模模增速和息差的持续下行对银行的营收同比增速仍将造成较大压力，而资产质量压力小幅改善带动信贷成本增幅减弱使得拨备对利润的负面影响边际改善，对净利润增速的下行起到减缓作用。我们预计16 年前3 季度行业净利润增速为2.3%。除我们无法覆盖的平安外，股份制银行中净利润增速较快的有浦发(+10%YoY)、招商(+6.6%YoY)、兴业(+5.7%YoY)，城商行整体增长仍为上市银行的第一梯队，其中南京(+21%YoY)、宁波(+16%YoY)增速较快，大行净利润增速在0-1%区间。

　　规模模增速延续下行趋势，息差收窄幅度持续趋缓

　　3 季度银行规模模增速预计将延续2 季度的下行趋势，银监会数据显示商业银行总资产同比增速8 月末为13.0%，较6 月末下降了0.7 个百分点，其中下降最明显的是股份制银行，同比增速较6 月末下降2.8 个百分点。其实从今年2 季度开始，银行体系的资产投放就趋于收敛，以占比最高的信贷为例，虽然个人按揭贷款从今年前3 个季度来看，增长始终保持快速，但由于企业端融资需求的匮乏，在1 季度项目类贷款集中投放之后，银行对公贷款的增长乏力，拖累了整体规模模的增长。息差方面，我们认为贷款重定价的影响将进一步消除，这将使得银行息差收窄压力进一步得到缓释，但在目前资产荒背景下，银行对于优质资产的竞争仍将使得资产端收益率下行速度快于负债端，我们判断3 季度银行息差的收窄幅度在3-5 个BP.

　　手续费收入增速小幅下行，个体分化加剧

　　我们认为银行3 季度手续费收入增长将保持稳定，但增速将小幅下行，主要受去年同期资本市场相关收入贡献度较高抬高基数因素的影响。银行刷卡手续费率的调降在3 季度实施，传统银行卡业务占比较高的大行受影响程度将大于股份制银行和城商行，个体间手续费收入增速的差异将会加大。预计今年零售业务提升较快的浦发银行以及北京、南京、宁波三家城商行的手续费表现将更为亮眼(40%-50%)，其他股份制银行的增速大约在20%，大行的手续费增速则将在5%左右。

　　收入成本比持续下降，加大成本管控应对下行压力

　　在经济下行周期中，银行对于成本的管控力度持续提升，银行通过降低平均薪酬涨幅、增加网络、手机、电子机具对于人工的替代、拓展社区、小微网点等方式控制成本，取得良好成果，16 年2 季度行业成本收入比较去年同期下降了0.3 个百分点，我们预计全年上市银行成本收入比将同比下降1 个百分点至28%。

　　不良生成改善有望持续，信用成本同比持平2016 年2 季度单季不良净生成率年化达到107BP，环比16 年1 季度下行12BP，不良生成速度有所放缓。考虑到一般3 季度并非银行集中确认不良的时点，我们认为银行不良生成率的改善在3 季度有望持续(3 季度单季年化预计在105BP)。不过需要注意的是，不良生成速度的放缓并不意味着银行资产质量的警报解除，在目前经济持续探底的背景下，银行不良仍将长期处于上升通道之中。我们预计3 季度银行信用成本为1.15%(vs2 季度1.21%)，与去年基本持平(1.11%)，受益于不良生成速度的放缓，行业拨备计提的压力有所缓释，但从个体来看除农行外的大行以及股份银行中的中信、民生、光大拨备覆盖率相对较低，未来仍需持续维持高水平的计提。

　　投资建议：估值修复存空间，等待弹性催化剂银行股估值处于低位，之前市场对银行息差收窄、资产增量和盈利能力下行等的悲观预期已充分被估值反应，目前银行股基本面较为稳定并释放积极信号，在宏观经济平稳运行的情况下，银行的估值具有很强的安全边际。银行股息率(4.7%)较实际利率的相对收益明显，在低利率和资产荒叠加背景下，我们对板块4 季度的表现保持乐观，考虑17 年PB 目前行业估值已不到0.8xPB(0.78x)，估值存在持续修复的空间，但进一步向上弹性仍需等待催化剂的出现。个股方面推荐北京银行、南京银行、中信银行、招商银行和浦发银行。

　　风险提示：资产质量下滑超预期。