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　　三棵树:收入持续高增长 Q3业绩增长提速

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2016-10-19

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告三季度报:前三季度实现收入12.2亿元,同比增长30.7%,扣非净利润同比增长29%;Q3实现收入4.8亿元,同比增长36.4%,归属净利润1820万元,同比增长34.5%。

　　事件评论

　　收入延续高增长。前三季度收入同比增长31%,其中墙面涂料收入同比增长46%(工程墙面漆56%,家装墙面漆近40%),主打水性涂料、迎合环保趋势的墙面涂料业务占比进一步提升。前三季度,公司盈利能力和费用率均保持平稳,毛利率约为45.5%,同比下降0.6个百分点,期间费率同比下降0.4个百分点(其中销售费率下降0.4个百分点),由于资产减值损失计提了856万元(去年同期为215万元),整体看扣非净利润同比增长29%。

　　Q3降本增效初显,业绩增速提升。单季度看,收入同比增长36.4%,毛利率同比下滑2.8个百分点,同时期间费率同比下滑3.8个百分点(销售、管理、财务费率同比下滑2.8、0.6、0.4个百分点),最终归属净利润同比增长34.5%。3季度业绩增速显著提速,接近收入增速。重申公司三大核心:

　　第一,环保产品迎合趋势,墙面漆延续高增长。公司增长超出行业,一个源于水性涂料结构占比较高,迎合消费者者环保偏好;二由于客户结构越来越优化,工程经营团队日趋成熟。2013-2016年收入高增长源于墙面漆的快速放量,且主要来自工程市场驱动(地产大客户合作模式)。我们认为整个墙面漆高增长有望持续:一方面在深入合作和渠道加码之外,地产商集中度的提升有利于市场份额向品牌企业集中;另一方面家装市场也将受益于新品推出和服务升级。

　　第二,规模效应带来成本下降。销售费率过高制约盈利水平,主要是人工、营销和运输费用,在快速扩张期公司销售费率下降的空间有限,更多地受益于规模效应带来的成本下降,显著下降有望在明后年体现。

　　第三,新模式带来的增长中枢提升。公司推出“马上住”服务为家装市场提供一体化涂装服务,提升竞争力的同时也有利于提高客单价。预计16/17年EPS为1.49、2.02元,对应PE54、40倍,买入评级。

　　风险提示:地产调控显著,渠道建设较慢