民生证券：铜箔持续涨价 利好覆铜板厂商和PCB大厂

　　一、事件概述

　　近期，根据中国化学与物理电源行业协会发布的信息，包括铜箔、电解溶剂、钴盐等锂电池原材料产品价格上涨幅度明显，其中，溶剂市场大幅调涨，DMC 价格现报为8500元/吨左右，涨幅超过50%。中国化学与物理电源行业协会认为，根据以往经验，锂电池在年底销量不会太好，价格一般以弱稳为主，而原材料在今年底将有显著涨价。

　　二、分析与判断

　　三季度新能源汽车销量高速增长，锂电铜箔供需矛盾依然突出

　　1、新能源汽车销量持续快速增长放大动力电池用锂电铜箔需求。根据中汽协的数据，16Q3 国内新能源汽车销量为11.8 万辆，同比增长87.21%，环比增长6.53%，1-9 月国内新能源汽车销量为28.8 万辆，同比增长113.68%。根据第一电动研究院的数据，今年上半年动力电池出货量达6.67GWH，占去年全年的42.5%，同比增长1.45 倍。

　　纯电动汽车相比混合动力汽车搭载更多的电池，其对锂电铜箔的需求至少10kg/辆。

　　随着新能源汽车持续放量，锂电铜箔的需求量将持续扩大。

　　2、新增锂电铜箔产能相对滞后，供需持续紧张。锂电铜箔是锂电池负极集流体的主要材料，铜箔性能的优劣直接关系到锂电池的性能。相比电子级铜箔，锂电铜箔对性能、精度、均匀性要求更高，在生产设备和工艺上要求有长期的工艺积累，标准电子级铜箔厚度在12~70 微米，锂电铜箔厚度在7~20 微米。此外，锂电铜箔产能存在建设周期长、设备特殊、投资大、环保压力高等特点，电解锂电铜箔产能扩产壁垒较高。受锂电产能扩产相对滞后影响，锂电铜箔供需矛盾依然突出。

　　铜箔持续涨价，带动下游覆铜板价格上涨

　　1、铜箔价格持续上涨。受锂电池厂商双11 和双12 备货的影响，锂电池产业链中的铜箔、溶剂价格出现大涨。根据中国化学与物理电源行业协会的数据，近期铜箔、电解液等锂电池原材料产品价格明显上涨，部分产品涨幅达到55%。此前，诺德股份在16 年中报披露，公司铜箔产品毛利率同比增长10.33 个百分点，铜箔产能为2.71万吨/年，其中80%的产能为锂电铜箔，占据动力电池用锂电铜箔约1/3 的市场份额。

　　2、铜箔涨价推动覆铜板价格上涨。覆铜板受铜箔的价格影响较大，覆铜板厂商市场集中度较高，行业前三名市占率分别为14%、11%、11%，其下游PCB 企业较为分散、议价能力低，铜箔涨价能顺畅传导到覆铜板厂商。金安国纪披露，16 年中报公司覆铜板产品的营收占总营收比例为98%，毛利率同比增长8.64%，并预计前三季度实现归母净利润为1.24~1.48 亿元，同比增长170%-220%。

　　铜箔及覆铜板持续涨价将驱动PCB 行业市场集中度提升，长期利好PCB 大厂PCB 企业分散、产品同质化严重，小厂受规模、资金限制被迫涨价而丧失客户，大厂凭借规模和资金优势对覆铜板有议价能力和囤货能力，涨价缓慢并将获取更多客户。长期看，随着铜箔持续涨价，PCB 市场份额将进一步向大厂商集中。

　　三、投资建议

　　鉴于铜箔涨价是一个中长期的过程，重点推荐国内覆铜板厂商金安国纪、生益科技，PCB 产业链一体化厂商超华科技。

　　四、风险提示：

　　1、主要原材料价格波动风险；2、行业景气度下滑风险；3、行业竞争加剧风险。