煤炭需求超预期煤价望继续上行 五股掘金

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　　陕西煤业:降本增效+优化布局促进扭亏为盈,公司下半年业绩将持续改善

　　陕西煤业 601225

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2016-08-30

　　事件

　　公司发布2016年半年报,报告期内实现营业收入122.74亿元,同比下降35.34%;归母净利润2.51亿元,上年同期为-9.55亿元;扣非后归母净利润1.38亿元,上年同期为-7.36亿元;基本每股收益0.0251元,上年同期为-0.0955元;二季度EPS0.0339,环比一季度-0.0039大幅增厚。

　　简评

　　276天限产+部分矿井剥离,二季度煤炭产量大幅下降

　　受行业276天限产政策影响,同时公司剥离了部分亏损矿井,自二季度开始公司煤炭产量出现大幅下降。报告期内,公司实现煤炭产量4494万吨,同比下降8.68%,其中二季度产量1757万吨,环比一季度大幅下降36%。自产商品煤综合售价177.21元/吨,同比下降33.81%;贸易煤综合售价236.8元/吨,同比下降15.52%。测算公司二季度以来煤价微升,而公司提价主要集中在三季度,下半年业绩有望持续显著改善。

　　煤炭成本压缩幅度加大,毛利同比增加

　　报告期内,公司组织成立调研小组,充分挖掘成本压控空间并取得了明显成效。测算吨煤成本127元/吨,同比显著下降了32.09%。尽管收入下滑,但得益于成本下压幅度大于收入下降幅度,煤炭板块毛利率35.89%,同比增加5.73个百分点。由于二季度以来公司自产煤产量减少,公司加大了贸易煤比重,因此二季度吨煤成本143元环比一季度109元大幅上涨34元/顿,煤炭毛利率下降至27.8%。

　　节支增效,费用得到有效控制

　　上半年由于运输费用(约占销售费用86%)同比大幅下降了50%,销售费用产生13.70亿元,同比大减45.63%;财务费用方面由于本期经营性借款减少,同比下降了39.44%至2.72亿元。总体期间费用共产生33.14亿元,同比减少了32.77%。而受重组收益影响,投资收益同比增加了57.15%至2.18亿元;上年停产损失影响剔除后营业外支出为0.36亿元,同比大减88.48%。另外,消除了上期转销的大额递延所得税资产影响后,本期有效税率仅为9.7%。以上各类费用支出的大幅减少和收益的增加,有力促进公司业绩改善。此外随着上半年分流2.5万人至集团,预计接下来公司薪酬等费用控制将更为显著。

　　积极调整产能结构,剥离亏损矿井助力公司扭亏为盈

　　2016年4月公司为了去掉渭北老区经营成本高、安全隐患多、产品质量低、亏损严重的产能,将蒲白矿业公司、澄合矿业公司、韩城矿业公司和铜川矿业公司东坡煤矿、金华山煤矿等股权和资产协议转让给蒲白矿务局、澄合矿务局、韩城矿务局和铜川矿务局,并收购控股股东陕煤化集团彬长矿业下文家坡煤矿51%的股权。剥离的这部分矿井去年承担了去年公司的大部分亏损,因此通过本次资产重组公司有效减轻了包袱,产能结构进一步优化,资产竞争优势更加明显。

　　集中优势矿井,受益煤价上涨,看好公司后续利润空间

　　上半年公司通过亏损矿井剥离实现了产能的优胜劣汰,实现了100万吨以上的优势矿井集中于上市公司,规模效应显著,在后续鼓励优质煤企进一步做大做强的政策背景下有望对公司构成利好。同时,人员的转移也有效减轻了公司的成本负担。随着煤炭市场回暖、去产能加速,煤价后续看涨空间较大,可显著裨益公司业绩。作为陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业,我们看好公司下半年业绩的持续改善,预测公司16、17年EPS分别为0.13和0.22,继续维持“买入”评级。