国资改革股风云再起

　　自1998年上海纺织系统国资股重组以来，国资改革股就成为A股市场中独特的抗周期板块，例如在市场暂时低迷的1998年和目前，国资改革股都成为大盘的中流砥柱。

　　绩差股往往是市场下跌的源头，当市场处于长期下跌的末期时，首先是低估值的高股息股开始止跌，此时绩差股由于重组因素改变了业绩下跌的预期，同样也会止跌企稳，这就是国资改革股能够成为抗周期股的原因。1998年上海本地股重组预期不断强化，帮助大盘企稳。眼下同样的情形再度出现，宝钢和武钢联合重组带动了新一轮国资股重组的预期，再度帮助大盘止跌企稳。

　　1998年国资改革与现在既有高度相似之处，例如，国资改革的重点都是当时和目前的去产能行业，1998年的重点是纺织行业，现在的重点是钢铁行业。根据1998年纺织行业重组案例分析，重组趋势是国资控股集团将其核心业务注入其下属大盘股上市公司，这就是以后发展起来的整体上市趋势，而旗下小盘股则退壳转让，这就是壳资源的由来。目前钢铁股的重组趋势可能也不例外。

　　随着国资改革1.0版本在A股市场运行多年，积累了大量的成功和失败的经验，因此，国资改革也会顺势升级为2.0版本。大家都知道软件升级要打补丁，补掉导致失败的漏洞，国资改革升级的原理相同。人们可能一直疑惑万科管理层前期为何对民企股东有戒心？如果你了解了上世纪90年代以来存在的国资股借壳失败案例，就会释然。

　　科利华、国嘉实业、托普软件等名称，一些年轻的投资者可能闻所未闻，但对于经历过1999年牛市的投资者而言，这可都是一些赫赫有名的重组股。这些失败案例的共同特征，都是名不见经传的小企业借壳之后逐步掏空了公司。因此，现在国资改革2.0版本显然汲取了当年的教训，国资改革引入的股东都不再是名不见经传的企业，而都是行业排头兵。

　　借壳上市的教训是“引狼入室”，整体上市的教训则是“行政化”。投资者若整理近20年来国资改革的案例，统计结果显示，最令人惊诧的是国企行政待遇竟然是负担。统计数据涵盖了地产、汽车、家电、机械、纺织等几乎所有的传统行业，可以发现，每个行业中的优秀企业在上世纪90年代最高行政级别仅相当于县团级待遇，例如万科、TCL、格力、雅戈尔、中兴通讯等，但在国资改革1.0版本时代都完成了混合所有制改革。而失败的案例往往都是一些行政化的企业，正局级企业被重组已不鲜见，甚至还有传统意义上副部级企业出现退市现象。因此，整体上市之后若不配套混合所有制的去行政化改革，就难免再度陷入“旧瓶装新酒”的怪圈。

　　国资改革2.0版本，从行业去产能角度分析，领头羊是钢铁股；从改革案例分析，领头羊是深圳本地股，深纺织和深深房的重组预案显然较以往国资改革更胜一筹。