海通证券：11月旺季来袭 煤炭仍可看好

　　投资要点：

　　煤炭淡季，工业需求还不错。1、煤炭淡季，动力煤需求较弱：六大电厂日均耗煤量9 月均值降至57.3 万吨(8 月为70.4 万吨，数据均源自wind)，环比8 月下降13.1 万吨/18.6%，10 月均值则继续下降至54.1 万吨；2、但是，wind 数据显示，9 月粗钢产量同比仍是正增长，同比增加3.94%，钢材社会库存有所下降，同比降低8%，表明煤炭工业需求还不错。

　　煤炭库存虽有上升，仍处于历史同期低点。Wind 数据显示，煤炭下游电厂库存情况有所回升，截至10 月28 日，六大电厂库存已回升至约1200 万吨(周环比+0.4%)，重点电厂库存回升至近6000 万吨(持平)，三港库存回升至872 万吨(周环比+8.6%)，但与历史同期相比，仍处于低点，其中，六大电厂库存同比-19.8%，六大电厂库存同比-9.5%，港口库存同比-28.2%。而环渤海动力煤5500K 已达593 元/吨(周环比+2.8%)，同比+56.1%，较三季度均价已上涨149.5%，我们认为，库存虽有回升，但仍处历史低点，此段时间本就是补库存时期，价格的持续上升已经导致煤电企业地位逆转。

　　增加供给效果有限，短期煤炭仍将强势。9 月以来，国家已针对煤价快速上涨提出了一系列产能调控政策以期增加供给，但目前看来，由于部分先进产能已按330 生产，且部分产能复产需要时间，因此，短期内，先进产能释放较慢，或不达预期，增产效果仍不明显。今年以来，供给侧改革的坚定推进，减少了非法产能的产量部分，推行合法产能276 限产，1-9 月全国原煤产量24.7 亿吨，同比-2.6 亿吨(煤炭资源网)。我们认为，由于先进产能释放较慢和非法产能的减少，今年的供需矛盾发生了较大变化，尽管管理层已经多举措增加供给，但短期效果仍不明显，短期煤炭仍将维持强势格局，当然也需要关注产能增长的变化。

　　投资建议。煤炭淡季工业需求不错，今年供需已反转，增加供给短期效果不明显，短期煤炭仍将维持强势格局，当然也需要关注产能增长的变化，但股票则由于涨幅大幅落后煤价，即使煤价调整，也仍应长期看好煤炭股。煤炭格局已经发生根本变化，盈利反转格局已成，建议投资人长期布局，建议关注：冀中能源，潞安环能，兖州煤业，陕西煤业，开滦股份，盘江股份、西山煤电，上海能源，中煤能源，ST 山煤 ，ST 新集，ST 煤气。

　　风险提示：先进产能释放力度加大；去产能不达预期。